【 第1页 第2页 第3页 】

余永定：海外资产投资收益率关乎经济前景

http://www.CRNTT.com   2010-07-13 08:36:21

如果我们同意中国确有改变双顺差格局的必要，则下一个问题就是如何对这些政策进行调整。文章表示，比较倾向于人民币逐步升值的一个重要理由是中国可以发挥资本管制的作用，遏制投资因人民币升值预期而大量流入。在过去十年中，一直对资本项目自由化持十分谨慎的态度，认为人民币的自由兑换应该是中国经济体制改革的最后一步。为了避免危机的发生、发展并对经济造成致命的打击，我们需要建立多道防线。 　　第一道防线就是确确实实要吸干过剩的流动性，以确保经济稳定，不发生严重通胀和资产泡沫。第二道防线是要坚持把银行改革做下去。我们已经取得了很大的成就，但是并不巩固，因为如果宏观经济形势逆转了、变坏了，我们的银行是否还能有非常好的表现呢？第三道防线就是跨境资本流动的管理必须要加强。现在由于资本是流入，所以大家不太有危机感。但资本进来是会有问题的。有几点应该特别明确：第一，资本管制或者资本管理在中国是有用的，有一些人说资本管制无效，干脆扔掉算了，文章认为不应该这样。中国银行体系有不少问题，但中国没有发生危机，就是因为我们有资本管制，这一点是非常重要的。虽然我们的管制有很多的漏洞，但实际上还是有效的，这是已经被证明了的。 　　另外，对“严进宽出”这样的提法我们要做更为全面的理解。现在投资资本正在源源流入中国，以便人民币升值一旦到位，便在充分获利之后迅速撤离。如果我们能够使投机资本确信，想跑并不是那么容易，投资资本的流入将会大大减少。有关方面应该在这方面制定出可信的有威慑力的方针。资本管制是中国金融稳定的最后一道防线，这一道防线守住了，中国绝对不会出事，这道防线守不住，那我们就有可能出事。而资本管制的彻底放弃，即人民币的自由兑换，应该是我们所有市场化改革的最后一步。 　　文章为了说明为什么不能放弃资本管制，简单算了一笔帐。当时（2007年）的人民币存款总额大概17万亿左右，相当于2.3万亿美元。在正常的情况下，人们是不会仅仅持有本币资产的。如果人民币可以自由兑换，人们会把一部分资产兑换成美元、英镑或者日元的资产。如果把20%的人民币资产换成外币资产，那就是4000多亿美元。与此同时，中国的FDI存量是巨大的。外国人的钱总是要走的，即便本金不走，利润也是要走的。假设中国FDI存量是5000亿美元，外企的利润率是20%（世界银行认为跨国公司利润率是22%），年流出量为1000亿美元。如果我们认为世界银行高估了跨国公司的利润率，假设利润率只有10%，那也有500亿美元。中国的短期外债是1690亿美元左右。所有这些项目加起来应该不少于6000亿美元。如果在某一年，由于某种原因，中国经济出了问题，而此时中国已实行人民币自由兑换，或资本管制已经不复存在，你可以想象中国将会发生什么事情。6000亿美元的人民币换成外汇，资本的外流量就是极为巨大的。在短期内资金大量流出，人民币就会大幅贬值。如果人民币贬值，大家就会更急于把人民币资产换成外汇资产。在这种情况下，中国的外汇储备再多也无济于事。因此，我们不得不防，因为中国这个国家太大，出了事没人能救我们。

【 第1页 第2页 第3页 】