IPO制度需要休克疗法

http://www.CRNTT.com   2011-01-17 12:01:50

不顾市场行情的IPO，根本就不是市场行为的IPO 　　中评社北京1月17日讯／“一个自由交易的市场，市场的投资人会长期参与三高的IPO吗？肯定不会。而行政权力在市场的多元角色之中，既从来不会高于市场，也很少会比投资人智商强，虽然它的能力能够制造三高。因此之故，中国市场的风险更多地是行政权力制造的三高风险，这一点，到了非改不可的时候了”。《上海商报》今日登载独立财经评论员陈宁远的文章“IPO制度需要休克疗法”，全文如下：   　　盘点中国股市，展望来年股市是最近一段时间媒体、机构和普通投资人都十分关注的重头戏。不去说展望未来这样的测不准游戏，仅就盘点而言，整体上似乎并不那么让人愉快，经济向好，股市为何偏弱？这个疑问的基础是今年前3季度我国GDP增长10.6%，进出口总额21487亿美元，其中进口增长42.4%，中国经济已成了拉动世界经济增长的重要引擎。中国股市没有反映这个基础，截至12月29日收盘，上证综指与年初相比下跌近16.04%，深圳成指下跌11.57%。 　　这个比较还是横向和自己的比较，若是和圣诞节大多休息的全球股市相比，截至12月25日收盘，A股市场全年下跌11.75%，是全球排名的倒数第二。这和中国经济体成为世界第二真是妙相辉映。经济晴雨表不是中国经济的晴雨表，问题出在哪里呢？ 　　当然有关专家是给了一些答案，但那种综合性的答案与其说是对今年不振的股市的分析，不如说是一种描述，只是简单地说了下今年股市遇到的问题，比如2009年涨得过高；比如今年的融资需求比较大，解禁股的压力创历史最高；以及经济势头虽然较好，但也面临着通货膨胀和结构调整的压力。 　　凡此种种都是今年股市不振的根本原因，因为这都没有说到要害。举凡前年涨得好坏，都不是今年必须跌的理由。融资需求较大这个理由，更非股市萎靡不振的缘由。相反若是二级市场强劲，则会刺激IPO发行。一个正常的市场，从来不会在市场不好的情况下大肆发行新的股票——道理很简单，因为没有办法交易。没有一个正常的市场，人们会踊跃地发行新股票，那会面临新股认购不足的。这在美国如此，日本如此，中国香港也这样。 　　至于解禁股的压力是造成市场下跌的主要原因，更是荒唐之极。解禁股从来不是整个市场向上或者向下的主要动力，这点对比2008年和2009年的股市就十分清楚了。因为2009年差不多是2008年解禁股的4倍多。2009年解禁的A股是6847.81亿股，而2008年仅为1622.02亿股，2009年月平均解禁股数量是2008年的2.9倍，解禁股的数量从2008年平均每月135.17亿股增至2009年月均393.35亿股。虽然市值是变化的，但2009年全年中国股市朝气蓬勃，被誉为是带动了全球股市的上涨。 　　原因何在呢？因为中国股市2009年有半年没有进行IPO，没有所谓的从中国股市成立以来，就饱受诟病的“圈钱”游戏。虽然那一年的6月底从桂林三金开始，仅仅用半年时间，IPO的融资额差不多仍然居世界第二。也就是从那时起中国股市渐入调整，直到“大象”们开始融资，比如包装起来的中国建筑，第二家在中国进行IPO上市的券商光大证券，中国股市就开始走入下降通道。 　　今年全年虽然有高达30%的震荡，但趋势整体下降明显。可是，截至12月16日，A股市场IPO首次公开募股和再融资募集资金规模竟达9346.44亿元，是A股有史以来最大的融资年份。在此之前，行情火爆的2007年的募资规模，也只有7985.82亿元。 　　这种不顾市场行情的IPO，根本就不是市场行为的IPO。这种不是市场行为的IPO，中国人上上下下莫不都知道这是中国股市的痼疾。想改革也是天下人都是认为大有必要的，且应该是势在必行的。 　　可是，中国股市IPO直到目前为止，采取多种修正案，但却从来没有放弃行政审批、行政管制和行政判断市场的权力，这个三合一权力下的IPO，根本就不是市场资源的自然配置。它不过是一种恩准思维下的资本市场准入机制。说得良性一点，它叫资本市场的规划；说得恶劣一点，证监会就是一只老母鸡孵蛋一样管理着资本市场，哪一只鸡蛋可以破壳，到资本市场成为小鸡，它就叫哪一只出去——而这意味投资人无选择，上市公司无选择，市场资源配置功能丧失。 　　而这种行政审批谁可以上市的结果，往腐败上说肯定造成权力寻租，因为只有求你才能上市嘛！往上市门槛上说，造成没有制度预期，因而上市的成本奇高；而行政管制上市规模、上市节奏和上市行业的办法，又会造成资本市场要么没有股票上市，要么股票一窝蜂上市；要么同质化严重，要么该上的上不了，不能上的照样上。 　　虽然市场一切波动不乏人的因素，但它本身自有规律，是按照一个自由参与的市场自然运行的，它自己的风险也会在自由参与的基础上得到均衡。一味地以行政意志压倒一切，控制市场的波动。IPO面临的市场自然交易的风险，就变成了人为控制出来更为畸形的风险：所谓三高(高价格、高市盈率和高市净率)，就是如此。 　　试问一个自由交易的市场，市场的投资人会长期参与三高的IPO吗？肯定不会。而行政权力在市场的多元角色之中，既从来不会高于市场，也很少会比投资人智商强，虽然它的能力能够制造三高。 　　因此之故，中国市场的风险更多地是行政权力制造的三高风险，这一点，到了非改不可的时候了。因为这是人为在市场身上加的病。就如同吸烟有害健康那样明显，同样也容易看到解决的办法。那就是强制戒烟，把烟从权力的嘴巴上拿掉，而不要特别指望它的烟瘾会自然消失。 　　这和中国历来的渐进的改革有点不一样，不过对IPO休克一次也未尝不可。