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IPO制度需要休克疗法

http://www.CRNTT.com   2011-01-17 12:01:50  


不顾市场行情的IPO,根本就不是市场行为的IPO
  中评社北京1月17日讯/“一个自由交易的市场,市场的投资人会长期参与三高的IPO吗?肯定不会。而行政权力在市场的多元角色之中,既从来不会高于市场,也很少会比投资人智商强,虽然它的能力能够制造三高。因此之故,中国市场的风险更多地是行政权力制造的三高风险,这一点,到了非改不可的时候了”。《上海商报》今日登载独立财经评论员陈宁远的文章“IPO制度需要休克疗法”,全文如下:
 
  盘点中国股市,展望来年股市是最近一段时间媒体、机构和普通投资人都十分关注的重头戏。不去说展望未来这样的测不准游戏,仅就盘点而言,整体上似乎并不那么让人愉快,经济向好,股市为何偏弱?这个疑问的基础是今年前3季度我国GDP增长10.6%,进出口总额21487亿美元,其中进口增长42.4%,中国经济已成了拉动世界经济增长的重要引擎。中国股市没有反映这个基础,截至12月29日收盘,上证综指与年初相比下跌近16.04%,深圳成指下跌11.57%。

  这个比较还是横向和自己的比较,若是和圣诞节大多休息的全球股市相比,截至12月25日收盘,A股市场全年下跌11.75%,是全球排名的倒数第二。这和中国经济体成为世界第二真是妙相辉映。经济晴雨表不是中国经济的晴雨表,问题出在哪里呢?

  当然有关专家是给了一些答案,但那种综合性的答案与其说是对今年不振的股市的分析,不如说是一种描述,只是简单地说了下今年股市遇到的问题,比如2009年涨得过高;比如今年的融资需求比较大,解禁股的压力创历史最高;以及经济势头虽然较好,但也面临着通货膨胀和结构调整的压力。

  凡此种种都是今年股市不振的根本原因,因为这都没有说到要害。举凡前年涨得好坏,都不是今年必须跌的理由。融资需求较大这个理由,更非股市萎靡不振的缘由。相反若是二级市场强劲,则会刺激IPO发行。一个正常的市场,从来不会在市场不好的情况下大肆发行新的股票——道理很简单,因为没有办法交易。没有一个正常的市场,人们会踊跃地发行新股票,那会面临新股认购不足的。这在美国如此,日本如此,中国香港也这样。

  至于解禁股的压力是造成市场下跌的主要原因,更是荒唐之极。解禁股从来不是整个市场向上或者向下的主要动力,这点对比2008年和2009年的股市就十分清楚了。因为2009年差不多是2008年解禁股的4倍多。2009年解禁的A股是6847.81亿股,而2008年仅为1622.02亿股,2009年月平均解禁股数量是2008年的2.9倍,解禁股的数量从2008年平均每月135.17亿股增至2009年月均393.35亿股。虽然市值是变化的,但2009年全年中国股市朝气蓬勃,被誉为是带动了全球股市的上涨。

  原因何在呢?因为中国股市2009年有半年没有进行IPO,没有所谓的从中国股市成立以来,就饱受诟病的“圈钱”游戏。虽然那一年的6月底从桂林三金开始,仅仅用半年时间,IPO的融资额差不多仍然居世界第二。也就是从那时起中国股市渐入调整,直到“大象”们开始融资,比如包装起来的中国建筑,第二家在中国进行IPO上市的券商光大证券,中国股市就开始走入下降通道。

  今年全年虽然有高达30%的震荡,但趋势整体下降明显。可是,截至12月16日,A股市场IPO首次公开募股和再融资募集资金规模竟达9346.44亿元,是A股有史以来最大的融资年份。在此之前,行情火爆的2007年的募资规模,也只有7985.82亿元。

  这种不顾市场行情的IPO,根本就不是市场行为的IPO。这种不是市场行为的IPO,中国人上上下下莫不都知道这是中国股市的痼疾。想改革也是天下人都是认为大有必要的,且应该是势在必行的。

  可是,中国股市IPO直到目前为止,采取多种修正案,但却从来没有放弃行政审批、行政管制和行政判断市场的权力,这个三合一权力下的IPO,根本就不是市场资源的自然配置。它不过是一种恩准思维下的资本市场准入机制。说得良性一点,它叫资本市场的规划;说得恶劣一点,证监会就是一只老母鸡孵蛋一样管理着资本市场,哪一只鸡蛋可以破壳,到资本市场成为小鸡,它就叫哪一只出去——而这意味投资人无选择,上市公司无选择,市场资源配置功能丧失。

  而这种行政审批谁可以上市的结果,往腐败上说肯定造成权力寻租,因为只有求你才能上市嘛!往上市门槛上说,造成没有制度预期,因而上市的成本奇高;而行政管制上市规模、上市节奏和上市行业的办法,又会造成资本市场要么没有股票上市,要么股票一窝蜂上市;要么同质化严重,要么该上的上不了,不能上的照样上。

  虽然市场一切波动不乏人的因素,但它本身自有规律,是按照一个自由参与的市场自然运行的,它自己的风险也会在自由参与的基础上得到均衡。一味地以行政意志压倒一切,控制市场的波动。IPO面临的市场自然交易的风险,就变成了人为控制出来更为畸形的风险:所谓三高(高价格、高市盈率和高市净率),就是如此。

  试问一个自由交易的市场,市场的投资人会长期参与三高的IPO吗?肯定不会。而行政权力在市场的多元角色之中,既从来不会高于市场,也很少会比投资人智商强,虽然它的能力能够制造三高。

  因此之故,中国市场的风险更多地是行政权力制造的三高风险,这一点,到了非改不可的时候了。因为这是人为在市场身上加的病。就如同吸烟有害健康那样明显,同样也容易看到解决的办法。那就是强制戒烟,把烟从权力的嘴巴上拿掉,而不要特别指望它的烟瘾会自然消失。

  这和中国历来的渐进的改革有点不一样,不过对IPO休克一次也未尝不可。