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贸易逆差不改热钱涌入态势

http://www.CRNTT.com   2011-04-13 11:59:25

■ 银行结售汇可能大幅顺收 　　尽管一季度出现贸易逆差，但银行结售汇并不会逆收，反而可能大幅顺收。这意味着贸易项下资本实际上还是净流入的。 　　长期以来，中国企业出口所得外汇的结汇意愿较强，而企业支付进口时购汇意愿偏低，企业出口结汇率一直高于进口售汇率。这使得企业货物贸易项下结汇规模较售汇高出许多，所以在2001年至2010年期间，中国的贸易顺收一直大于贸易顺差。 　　特别是2005年7月21日央行启动汇改以来，受到人民币升值预期强化的影响，企业出口结汇率进一步上升，而进口售汇率不断下降。到了2007年，人民币升值预期达到历史高点时，顺收与顺差两者的差距达到855亿美元的历史较高水平。2008年，受到全球金融危机的影响，随着美元的走强，人民币升值预期发生逆转，顺收与顺差之间的差距降到2003年以来的最低值305亿美元，较2007年下降64%。不过，2009年以来随着人民币升值预期的再次强化，尤其是2010年6月19日重启汇改之后，顺收与顺差之间的差距再次扩大，2010年达到1488亿美元的历史最高点。顺收大于顺差的情形还在延续。最新数据表明，2011年1月，顺收大于顺差的规模高达159亿美元。照此推算，今年一季度的顺收规模应该达到466亿美元，而3月的顺收规模预计会达到160亿美元左右，这意味着当前贸易项下的资本事实上是净流入的。 　　■ 美国加息前不必担心流动性逆转 　　欧央行首次先于美联储进入加息周期，致使美元短期疲软，进而使得人民币相对美元升值，致使资金涌向中国。考虑到美联储至少在今年6月QE2结束之前不会退出量化宽松货币政策，而在此期间，欧央行再次加息预期持续存在，这使得美元上半年将保持疲软状态。不过，考虑到美联储量化宽松货币政策的退出甚至加息已经旌旗在望，加之投资者对葡萄牙、西班牙甚至意大利债务危机的担心。因此，尽管美元在今年上半年不会走强，但也不会就此沉沦下去，而是保持弱势整理的态势。毕竟考虑到欧美经济周期的同步性，无论是欧央行先加息还是美联储先加息，两者加息仅仅是时间先后的问题，因此，欧美先后进入加息周期的间隔时期，美元一般不会有很明显的趋势。 　　历史经验也表明了这一点。1999年6月30日美联储首次加息之时，美元指数为102.8，而到了1999年11月5日欧央行首次加息之时，美元指数为100.3，并没有明显变动；2004年6月30日美联储首次加息之时，美元指数为88.8，而到了2005年12月6日欧央行首次加息之时，美元指数为91.5，也没有明显变动。 　　最后，尽管上半年中国通胀压力持续存在，但已在可控当中。尽管3月CPI同比还会再创新高，但是4月份和5月份回落将是大概率事件。投资者显然也普遍预期到这一点，主要表现为10年期国债收益率持续保持在3.9%的水平，不再提升。当然，从Shibor利率与同期国债收益率的利差也可以看出，当前中国的风险溢价并没有提高，3月期Shibor利率与3月期国债收益率之间的利差今年以来一直维持在1.6个百分点左右的水平之上。不过，6月期Shibor利率与6月期国债收益率之间的利差、9月期Shibor利率与9月期国债收益率之间的利差以及1年期Shibor利率与1年期国债收益率之间的利差有所扩大，这反映了投资者并不是太担心上半年经济运行的潜在风险。 　　不过，需要提醒投资者注意的是，考虑到随着美国经济在下半年的逐步好转、美联储可能会在今年6月份之后退出量化宽松货币政策甚至准备采取加息举措；而新兴市场经济体的加息幅度逐渐覆盖掉盈利的增长，美元会形成可持续的反弹，资金可能会逐步由新兴市场经济体撤出，那时国际资本不断涌入中国的态势有可能会逆转。

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