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经济回落已见底　未来增长看创新

http://www.CRNTT.com   2012-07-14 09:20:39

第三，制造业情况不同。中国和一些亚洲其他国家的崛起逐渐取代了日本全球制造中心的地位。工业革命以来，世界范围内先后形成四个全球制造中心。18-20世纪初，英国是全球制造中心；1894年，美国工业总产值超过英国，标志着美国开始取代英国全球制造中心的地位；1970年代开始，日本制造业取得了相对美国制造业的竞争优势；1990年代开始，以中国为代表的东亚国家和地区（不包含日本）有逐渐取代日本成为全球制造中心的趋势。 　　第四，资产回报率不同。1973年日本企业平均资产回报率（ROE）达到顶峰后持续回落最终导致产业空心化。正常情况下，一国企业平均ROE有均值回归特性，全球企业ROE长期平均水平约为12.3%。如1965-2005年美国工业企业平均ROE为12.3%，1955-1990年日本工业企业平均ROE为12.4%，1991-2011年中国上市公司平均ROE为10.8%（其中2005-2011年平均为12.4%）。 　　但是，1973年日本企业ROE达到顶峰后持续回落（1975-1979年有短暂反弹），其中制造业平均ROE下降更为显着，1990年代中期以后做实业还不如把钱存到银行，终致产业空心化。 　　2、中国不会落入“中等收入陷阱”。 　　一些人认为，中国经济增长已经进入了人口红利、资源约束、制度变革等方面的瓶颈，经济进一步增长的动力微弱，中国有可能像阿根廷、巴西一样落入“中等收入陷阱”。 　　我们认为，“中等收入陷阱”是个伪命题，世界经济发展史上并不存在中等收入国家经济增长率放缓的普遍规律。有研究者用世界上近70个主要经济体的历史数据估算了收入水平与增长率的对应关系，并没有发现在中等收入水平（5千至1万美元）的时候经济增长会明显偏低，而是发现人均GDP真实增长率与人均GDP呈负相关关系。从不同收入水平下经济体落入衰退（经济负增长）的概率角度看，在中等收入水平时经济陷入负增长的概率并没有增大，在较高收入水平（接近2万美元）的时候，经济增长的平均表现比中等收入时还略差一些。 　　1990年时日本人均GDP达到23183美元，此后经济陷入长期低增长，但我们并不能得出“高收入陷阱”的结论。同理，我们也不能因为少数拉美国家在中等收入时经济陷入低增长，就得出“中等收入陷阱”普适结论。与此相反的是，欧洲、北美洲、亚洲很多国家都比较平稳地从中等收入国家发展到高收入国家。 　　阿根廷、巴西落入“中等收入陷阱”的最主要原因是这两个国家储蓄率低。低储蓄率通常会导致低投资率，低投资率通常会导致经济低增长。储蓄率不高，又想加快经济增长速度，就只能借外债（或外贸逆差），外债积累会导致债务危机和经济长期衰退。这就是阿根廷和巴西近年来经济低增长的根本原因，1996-2012年，两国GDP年均增长率分别只有3.0%和3.9%（同期中国为9.8%）。 　　东亚国家或地区的储蓄率（20%-50%）显着高于拉美国家（20%左右），中国的储蓄率（50%左右）尤其高，在高储蓄率的支撑下，中国有望较长时期保持经济较快增长。 　　3、这次经济调整只是正常的基金周期调整，调整已经见底。 　　未来几年中国经济既不会像日本那样陷入长期通缩，也不会像拉美国家那样落“中等收入陷阱”，2010年1月以来的中国经济调整，只是正常的基金周期调整。基钦周期长度大致为43个月。上一轮基金周期的谷底在2008年11月，从那时至2012年6月已经43个月。一些主要经济先行指标，如房地产销售额同比增长率、汽车产量同比增长率、贷款同比增长率、M2同比增长率等等，都已经见底回升。 　　根据这些信息基本可以确定，本轮基金周期调整已经见底，经济滞后指标（如工业增加值、亏损工业企业亏损额、工业企业利润、就业、物价、市场利率等）未来将会依次见底回升。基钦周期的扩张期平均持续28个月。我们对未来两年的经济形势表示乐观。同时，也对未来十几年的中国经济增长表示乐观，认为中国会按正常东亚国家和地区的经济增长规律，平稳地步入高收入国家行列（按照世界银行标准，高收入经济体指人均GNI在12275美元以上的经济体）。

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