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中国去杠杆化要看清几个关键问题

http://www.CRNTT.com   2013-07-20 10:58:59

欧美国家的去杠杆化 　　自危机后就已开始并仍在继续 　　文章表示，金融危机的直接影响就是各国开始有意识的进行去杠杆化，而金融产品的去杠杆化首当其冲。 　　2008年4月，美国各类债券的初始保证金由平均10.4%提高至24.5%，平均提高了136%，这一水平一直保持到2008年8月。与此类似的是，结构性贷款杠杆水平由4.99倍降至3.61倍。而CDO同类产品的杠杆率也逐步丧失，到2008年4月，杠杆率平均水平由30倍左右降至3.5倍，原先市场流动性较高的债务担保凭证类产品杠杆率的平均水平降至5.7倍，ABS、CDOs的杠杆率在2008年8月彻底变为0。 　　紧随金融产品之后的是金融机构的去杠杆化。第一波始自美国，美国金融部门的杠杆率从2008年开始大幅下降，已经回到了30年前的水平，并大大低于30年的历史平均值。尽管美联储推行了若干期EQ，释放出大量货币，但由于商业银行自身对资产负债表的考量，银行的去杠杆化趋势明显。 　　第二波来自欧洲的主权债务问题。全球银行债务一半左右来自欧洲，其中主要由美国和欧洲的商业银行持有。随着欧债危机的不断深入，金融机构的去杠杆化也在不断加深。信贷紧缩对产出的影响巨大，导致全球经济迟迟不能走出衰退。 　　去杠杆化逐渐向消费者和全球蔓延。金融危机前，美国政府的负债并不多，家庭负债占到了美国GDP的95%以上。消费领域的去杠杆化直接影响了经济的总需求，减少了产出。与此同时，贸易保护主义抬头，各国为了自身经济发展，大大降低了进口，全球贸易陷入凝滞。 　　截至目前，欧美国家的去杠杆化进程还远远没有结束，美国依然延续着较为强劲的势头。危机之后美国的状况看起来要好于欧洲。在2011年第二季度，美国总债务与GDP之比为279%，远低于英国（507%）和西班牙（363%）。美国政府举债能力依然强大。英国政府的举债成本也保持在较低水平。英国金融部门庞大的资产负债规模（与GDP之比为219%）在很大程度上解释了英国负债率高企的原因。但英国政府正在削减开支，英国私营部门的去杠杆化步伐则非常缓慢。西班牙政府的举债成本远高于美国和英国，而且截至目前，西班牙私营部门的去杠杆化程度依然非常有限。但美国，私营部门的去杠杆化已经取得了较大进展，这也从侧面表明，美国经济更有可能率先企稳回升。 　　中国的去杠杆化与欧美国家存在显着差异 　　文章分析，中国在经历了危机后的加杠杆刺激后，正在逐步转变宏观策略，朝着去杠杆化的方向发展。如果说6月下旬的“钱荒”是市场对信贷扩张的本能冲动的话，人民银行的行动则表明了中央的意图。如央行行长所言：“此次货币市场利率的波动，其积极意义在于提示银行，需要对自己的资产业务做出调整。”这说明，中央试图扭转长期以来过度依赖信贷刺激经济的模式。去杠杆化进程，在中国已经加快了脚步。 　　然而，中国的去杠杆化与欧美国家有着显着的不同。 　　一方面，去杠杆化的背景不同。美国的去杠杆化是金融机构为应对金融危机所做出的自行调整，美国的去杠杆化表现为金融衍生工具的保守化趋势和金融机构资产负债表的收缩，可以说美国是金融危机引发的去杠杆化。欧洲与之类似，但债务危机因素也占据了十分重要的位置。而中国则更多是由宏观经济和国际环境所引发。 　　另一方面，去杠杆化的基础不同。欧美的去杠杆化所面临的现实是国家的经济增长在相当大的程度上依赖私人消费，私人部门的去杠杆化起着举足轻重的作用。而中国的经济特征则大相径庭，高度依赖信贷和投资驱动，政府扮演着关键角色，个人消费动力不足，私人部门的作用较为弱小。

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