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利率市场化必经之路：影子银行、利率双轨制和金融风险

http://www.CRNTT.com   2014-03-16 10:05:22

文章认为，利率双轨制是目前能够想象的最切实可行的利率市场化改革途径，但这次改革的难度和风险并不亚于上一次改革。首先，由于影子银行本身缺乏监管，可能滋生大量金融机构腐败，从而影响改革的公信力；其次改革初期金融机构的融资成本很可能会稳步上升，势必对利率管制下的长期受益者，包括地方政府，国有企业以及银行也造成巨大冲击。尤其中国当前改革面对的一个潜在风险是地方政府，企业和金融机构的实际杠杆率太高，利率市场化的推进节奏如果太快可能会对这些机构形成过大的压力，导致大范围信贷违约，甚至金融系统动荡。80年代末90年代初的价格市场化改革就曾经使得大量国有企业陷入经营困难，而价格剧烈波动也造成社会动荡。因此，在推进利率市场化改革的同时，必须注意各种风险监控和保障体系的建立，注重社会心理预期管理，同时必须积极督导和帮助地方政府进行去杠杆。 　　文章指出，利率市场化改革不同于商品价格市场化改革。在商品价格市场化改革中，没有竞争力的企业只有破产，其掌握的经济要素将被高效企业重新整合。而在金融市场化改革中，没有竞争力的机构，可能会选择在金融市场进行风险极大的投机活动从而避免失败的命运，而他们的投机活动很可能会引发系统性金融风险，乃至金融危机。美国80年代在进行利率市场化改革时遇到的储蓄信贷机构危机(S&L Crisis)值得我们借鉴。当时由于利率市场化后融资成本的快速上升，大量中小储蓄信贷机构经营陷入困境。为了挽救这些金融机构，政府放松了对于他们的监管，再加上金融市场在那个时期提供了大量新型高风险金融产品，使得许多储蓄信贷机构参与到投机和欺诈活动当中，造成惨重损失，引起金融系统动荡。事后统计，这次金融危机损失高达1600亿美金，造成近800家金融机构倒闭。从美国利率市场化的经验可以看出，竞争力低下的金融机构倒闭，本来是市场正常的新陈代谢，但是由于金融行业的特殊性，监管部门必须高度警惕潜在的系统性风险，尤其是在利率上行时期。 　　由于利率市场化过程的高度复杂和不确定性，即使是最佳的风险控制和监管也不一定能够完全避免金融系统动荡。事实上，周期性的动荡正是一个有活力金融系统的根本属性。金融创新不可能永远成功，失败的金融创新可能引发市场动荡。然而，一味追求绝对金融稳定只能导致僵化和低效。另外，正如巴菲特所说“只有在潮水退去的时候才知道谁在光着屁股游泳”，金融动荡提供了清除不良金融机构，建立风险控制的机会，从而使整个金融系统在危机之后更加强健。美国利率市场化过程中，虽然出现了前面提到的储蓄信贷机构危机，并损失巨大，但正是因为有了市场化的利率形成机制，才帮助美国建立前世界上最高效的金融系统。 　　文章最后说，中国利率市场化改革从上世纪八十年代提出到现在已经接近三分之一个世纪了，一直到过去两年才刚刚迈出实质性步伐，这其中的艰难和复杂程度可想而知。正如李克强总理在今年两会期间所宣誓的，必须依靠壮士断腕的勇气才能冲破险阻，建立起以市场为核心的现代金融体系。而这一次改革的成功必将为中国今后30年的发展创造重大制度红利。

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