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中国经济:对下半年经济运行的思考

http://www.CRNTT.com   2014-08-07 08:53:14  


 
  第一个方面的风险是稳增长方面的,我们看到了二季度GDP增速为7.5%,全年实际上要保7.5%的水平,仍然存在较大压力。

  首先,二季度库存上升得较快,那么下半年可能还会面临去库存的压力。

  其次是我们从基数的角度来看,去年三季度的基数较高,在基数较高的情况下要延续目前的水平,也就是要维持一个7.5%的GDP增速其实是有压力的。

  6月末,广义货币 M2余额120.96万亿元,同比增长14.7%,新增信贷单月突破一万亿元,这种情况假如还想实现全年7.5%GDP增速,那么下半年特别是三季度,估计还要延续6月份的宽松政策,以此推算,今年的M2可能要超过14%,新增信贷估计要达到9万亿~10万亿的水平。也就是说6月份的数据出来之后,宽松政策还需要延续。从过去几年的经验来看,持续的宽松政策会留下后遗症,将加剧未来经济下行的风险。

  第二个方面的风险主要是房地产市池落会给金融带来隐忧。一方面,房地产的回落会带来经济回落的风险;另一方面,房地产和整个宏观经济回落可能会带来的金融风险隐忧。

  在上一轮经济向好的时候,我们出台了一个创新性的制度叫做“联保制度”,联保制度其实是很强的顺周期制度。当经济向好的时候,有的企业资质不行,但只要给它担保的企业资质行,银行就会给它放贷,这就导致财务状况不好的企业也可以获得贷款,从而加剧了经济的上行趋势。但在经济周期向下的时候,它的金融风险马上就出来了,一家跑路,可能就会把好企业也连带拖累。现在就存在这样的现象,一些周期性行业的企业,或者是房地产行业的企业,出现部分企业的跑路或违约,很可能会把一些好的企业也带进去,因为它必须要为它所作的担保负责。这就会形成负反馈,会加剧经济往下走。

  从目前来看,第一,固定资产投资还是依靠中央投资在拉动,房地产投资其实处于回落状态。从商品房的成交情况来看,环比其实没有得到多大改善。

  第二,从土地销售的角度来看依然是平稳,并没有得到明显的改善。

  第三,房地产市场的库存,目前仍然存在较大压力。在这种情况下,就怕形成糟糕的预期。我去日本的时候,曾问过接待我们的一个年轻人,在东京买房了没有?他回答说没有买,也没有打算买,因为买了就跌干吗要买?这就是预期。预期很重要,现在一直处于胶着状态,而且现在市场价格可能有点失灵,因为售楼以前涨价的时候要审批,现在跌价的时候也要报备,这就可能导致与真实情况有所偏离。但这种预期一旦延续,在未来可能就存在加速的风险。

  目前担心的是它可能会传导到金融市场,因为金融市耻多表外都跟房地产密切相关,现在表外融资出现了一定的回落,这个回落主要是“开正门堵偏门”政策导向的作用。假如成交持续萎缩,开发商表外融资有困难的情况下,银行信贷又走市朝“顺周期”。共同作用的结果就造成违约的增加。违约一旦增加,由于联保制度的原因,很容易形成负反馈,加剧金融风险的出现和经济的回落。

  第三个风险主要是美国QE退出对金融市场的影响。QE退出其实对中国的影响有限,因为我们一直都是贸易顺差,贸易的顺差要实现国际收支平衡,我们就只能资本输出,不断地买美国的国债。但问题是很多新兴市场国家一直都存在着贸易的逆差,比如说乌克兰一直以来就是贸易逆差,贸易逆差就得靠发债的方式来平衡它的国际收支。

  一旦美国QE开始退出,这些新兴市场国家发债就可能会面临问题,它的发债成本将面临不断的攀升。比如说乌克兰,今年5月份美联储开始表态将选择退出QE,导致他们的发债成本不断攀升,在这种情况下他们出去借钱,否则就会面临违约风险。但我们知道,国际上借钱救助都是有附加条件的。

  目前,美联储已经明确了QE退出时间表,与此同时,也已经有了加息的预期。一旦美元指数走入强势,新兴经济体面临金融风险的压力就会增大。1980年代美元走强的时候出现了拉美债务危机,1990年代美元走强的时候出现了墨西哥金融危机、东南亚金融危机、阿根廷债务危机、巴西货币危机、俄罗斯金融危机,一个都没落下。

  保持对风险的警惕总是好事,这样可以做到未雨绸缪。


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