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债市三问:牛市能走多远?

http://www.CRNTT.com   2015-05-19 05:57:38  


 
  此前,对于地方债务置换,债券市场的担心在于,在短期利率债供给大增,将对当前市场上的低收益利率债形成挤出效应,影响利率债的市场定价,这种情况类似于限售股流通,因此地方债置换也被看做是影响债市走牛的第一大拦路虎。而在定向发行的情况下,这部分地方债由于幷不进入市场发行,将减轻对市场上利率债价格的直接影响,因而在一定程度上缓解了市场的担忧。

  不过,对于这种“非市场化”的发行方案,市场仍然存在隐忧,“定向发行其本质是摊派发行”,人民大学国际货币研究所研究员张超解释道,定向发行地方债用于置换到期贷款,但利率远低于贷款,“定向发行是不得已而为之,如果按照公开发行定价,难以满足政府降低利率的要求。”

  张超指出,定向发行是价格扭曲的手段,会对市场带来负面影响,而定向发行投资者需要央行给予流动性支持,否则投资者也不会认购。

  平安证券固定收益部执行总经理石磊认为,确定定向发行之后,利率债所面临的供给压力仍然存在,“即使市场化发行,也会是商业银行来买”,由于增加了流动性需求,对利率债还是会有挤出作用,会挤占国债额度。”

  令市场感到欣慰的是,地方债被纳入央行抵押品框架,这意味着拿了地方债的商业银行可以将其作为抵押品融入资金,这将对冲部分新增流动性需求。

  值得注意的是,文件中明确规定了定向承销发行工作“应当于2015年8月31日前完成”,这意味着1万亿的置换额度将在三个月的时间内消化。石磊告诉记者,二季度、三季度正是每年国债发行量的高峰时段,而6、7、8三个月将是利率债市场“压力山大”的时期。

经济在企稳吗?

  如果单单从资金面来看,债市恐怕正在经历一个“黄金年代”,得益于央行年内的两次降息、降准以及连续五次下调逆回购利率等政策催动,年初以来“缺钱”的状态得到了根本的改变。

  “资金利率都是几年以来最低了!去交易所融资的话,零点几都能融到钱,这已经是非常低的水平了”,谈及目前资金状况,上述述股份制银行人士笑道。 


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