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次贷危机 背后的问题在那里

http://www.CRNTT.com   2009-01-14 11:27:50

（四）美国较为宽松的监管制度难辞其咎，整个监管体制已经无法跟上金融创新的速度。  　　眼下主要的监管方式包括资本监管和风险监管。但是此次次贷危机暴露出的问题在于，即使是风险监管也不足以解决问题，原因是那些和金融衍生产品相关的表外业务幷不纳入计算，又缺乏足够的信息披露，单纯看业务收益和支出，监管部门不能及时发现问题。  　　那些真正懂行的华尔街人士钻了陈旧的监管模式的空子，获得了很高的收益。金融监管的一个重大难题是金融市场是极端信息不对称的市场，投行人士设计出的金融模型，监管者很难看懂，看不懂怎么可能有效监管呢？而且，华尔街金融人才的激励机制存在收益和风险不匹配的问题，这也是导致危机的原因之一。华尔街打着金融创新的旗号，推出各种高风险的金融产品，不断扩张市场，金融泡沫越来越大，看起来这些金融产品的缔造者已经受到了失业的惩罚，但是实际情况幷非如此。因为他们早已稳稳地将收益套现幷装进自己的腰包，而且全球都缺乏金融人才，他们刚刚失业没两天，许多国家就已经开始招纳华尔街失业的人才，他们不愁找不到新东家。因此他们敢于将风险通过名目繁多的衍生品转嫁给市场，而自己却幷不承担收益减损。这样危机就被这些金融精英们毫无顾忌地放大了。  　　从监管体制上看，美国当前金融监管的最大特点是存在多种类型和多种层次的金融监管机构。在美国这个崇尚自由的国家里，美国人政治和文化上都崇尚权力的分散和制约，反对权力的过度集中，这些都是美国金融监管体制形成的深层次原因。应该承认，美国的这套监管机制确实在历史上支持了美国金融业的繁荣。然而，随着全球化的发展和金融机构综合化经营的发展，随着金融市场之间产品创新的发展、交叉出售的涌现和风险的快速传递，这样的监管体制也越来越多地暴露出一些问题，其中最为突出的就是监管标准不一致，监管领域的重叠和空白同时存在，规则描述过于细致，监管对于市场的反应太慢和滞后，没有一个联邦机构能够得到足够的法律授权来负责看管金融市场和金融体系的整体风险状况，风险无法得到全方位的覆盖等等。  　　（五）以美元为主导的货币体系与其他国家的过度供给为美国的过度消费提供了原动力。  　　其他国家，主要是亚洲国家没有把自己国家金融市场搞好，内需不足，为了维持高增长而大量出口，为美国提供了大量流动性，使得美国无限制的金融创新有了源头活水。正是亚洲国家的传统经济增长模式，给了美国实施宽松的货币政策且输送流动性的无限动机，让其有足够的流动性来放大杠杆交易，从而造成了世界经济的严重失衡。以中美关系为例，次贷让美国的穷人住进了大房子，房子里装的是“Made in China”，于是中国的产品有了出口，中国的高生产就有了就业，美国的穷人住大房子让中国的穷人有了工作，中国的产品输出到美国换回外汇，用这外汇又买了两房的债券，于是让美国的穷人继续住大房子（金岩石）。美国的高消费高举债与中国的高生产高出口达到了平衡。如果没有亚洲国家的这种高输出和美国无限的印钞票的能力，次贷危机也不能达到今天的规模。 　　　　　　　　　　　三、制度反思  　　监管出了问题，消费模式出了问题，国家金融与贸易出了问题，金融参与者出了问题，政治家的决策出了问题。这些问题无疑都是重要的，但笔者还想追问，这些问题背后的问题是什么？说制度不健全不能算错，但是不说清楚制度的哪部分出了问题，就没有任何意义。  　　无论是过度的消费，还是衍生品的放大，还是监管的缺位，在有的学者那里最后总结为人性的贪婪。这一点本文不怀疑，但这个是否就是危机爆发的唯一理由？人类的贪欲既是金融危机爆发的原罪也是经济腾飞的根源。贪欲是客观存在的，是一种外生变量，是我们构建制度的前提与基础，不要说贪欲是好还是坏，我们需要做的是对社会的贪欲进行有效的控制。  　　本文认为，控制人类的贪欲必须依靠有效的监管。  　　从次贷危机中，我们能够看到的贪欲是：首先是炒房者的投机主义倾向。在次贷危机中，很多炒房人仅仅看到了房价上涨而给他们带来的暴利，但是幷没有看到资金链一旦断掉，自己其实是根本无法偿还银行贷款的。这是一种典型的投机主义。而对于投资银行，其自身也是具有投机主义倾向的，在次级贷款问题上，金融机构对贷款的审核出现了问题。由于存在杠杆机制对投资银行赚钱的诱因，使得投资银行把钱借给了那些信用品质较低或收入较少的借款人，导致银行等金融机构对发放贷款审查得不严，从而银行在放出去的贷款中很难得到返还的信用保证。其次，就是国家对投资银行能否埋单的问题。当出现次级贷款无法偿还，投资银行最终濒临破产的时候，国家为了避免更多的银行倒霉，因此进行国有化，收拾投资银行的坏账。但是国家财政收入的90%来自于税收，表面上是国家成了救市英雄，但实际则是纳税人为那些投资炒房人埋单。换句话说，普通老百姓成了次贷危机的最后埋单人。上述两点说明，这是国家在银行监管中出现了问题以及对投机主义的鼓励。可以说，美国国会创办房利美和房地美两家巨型抵押融资公司，幷给与其“政府资助企业（government-sponsored enterprises）”地位之日，也就是一个存在巨大道德风险问题的舞台搭成之时。 　　要强调的是，次贷相关衍生产品包装过度以及金融机构财务杠杆过高是本次金融危机的重要特征,但是幷不能因此而否定金融创新,金融创新仍然是当代金融和经济发展的重要动力。金融创新本身没有错,问题关键在于金融监管是否能同步跟上。在法律允许的范围内,追逐利润最大化是投资者和企业家的正当追求,若是美国金融监管到位了,高风险的次级贷款及其金融衍生产品在市场上就不可能发展到当今这么大的规模,美国金融机构的杠杆也不会达到如此之高。

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