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中国应该提前预防人民币升值过头

http://www.CRNTT.com   2011-01-29 09:36:32

尽管中国的资本项目仍然没有放开，跨国资金并不能随意进出中国，但对跨国公司来说，这并非是不可克服的障碍，甚至并不能称其为困难。例如，只要高报出口价格或低报进口价格，国际资本就可以通过经常项目合法进入中国。这样看来，中国的外汇管制已经不是密不透风的长城，更像是一张布满孔洞的墙：它无法抵挡、只能延缓跨境资金流动。 　　跨国资本流动不仅可以通过经常项目进来，也可以通过经常项目出去。因此，外汇管理部门对跨境资金“宽进严出”的严厉告示，似乎难以阻止外资放心大胆地进入中国。事实上，这些金融投机资金夸大了人民币升值压力，将推动BBC型的人民币升值“过头”（超过均衡汇率）。当市场发现人民币升值过头的时候，投机资金将兑现收益或掉头流出。这样的操作势必会导致人民币贬值。 　　文章分析，BBC型升值过头对央行来说意味着什么？答案是央行的账面损失将变成实实在在的损失。2005年到2008年期间，人民币升值给中国央行造成大约1万亿元的账面损失。只要外汇储备不减少，这个损失还是账面上的。一旦外汇储备减少，这个损失就被“做实”了。 　　之后，央行将不得不放任人民币贬值，否则外汇储备将面临枯竭。贬值过程也以向下的“矫枉过正”方式结束。随后，投机资金将再次掉头流入中国，中国外汇储备将再次出现增长，央行也将可能重启“高价买外汇、低价抛外汇”的操作。但是，主动买卖的跨境投机资金的收益就是被动交易的央行面临的损失。这是一场输赢早已注定的“零和游戏”。 　　这绝非危言耸听。这个故事的完整版本曾在其他国家发生过。1992年，英格兰银行把英镑汇率与德国马克绑定的努力没有成功，最终损失了60亿英镑，其中乔治•索罗斯所掌管的量子基金获得了15亿英镑的投资收益。同样，日本银行也曾长期和强力干预汇率，这样的操作以更大的亏损而结束，并导致日本银行的净资产长期为负。 　　文章最后说，前车可鉴，中国央行是否应该提前做点什么？一是尽量控制账面损失扩大，二是不要把账面损失“做实”。如果要实现这样的目标，人民币升值的最后一步绝对不能以BBC型迈出。在人民币升值过头之前，人民币升值过程从BBC型过渡到自由浮动，或许是一个较好的选择。

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