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中评：新兴市场正在积聚资产泡沫

http://www.CRNTT.com   2010-01-15 00:26:34

新兴市场资产市场上涨的压力，究竟是已经笼罩在泡沫之下，还是在经历大幅下挫后技术性反弹？我们认为，新兴市场资产价格从极低水平上涨，并不意味着将出现泡沫。包括房地产和股票在内的资产价格都曾崩溃，要返回正常水平，涨幅会非常大。但是，部分新兴市场存在资产泡沫风险，如韩国、印尼、新加坡及中国香港等地，资产价格的水准已与基本面不相称。不过，从整个新兴市场看，还不存在普遍的资产价格泡沫，2009年底富时环球新兴市场指数仍较2007年10月末的高点低28%。，新兴市场股市的市盈率和市净率整体上仍远远低于之前的峰值。但是，如果任由新兴市场资产价格在2010年继续飙升，那么这道亮丽的风景线就很容易演变为投机性泡沫。世界银行行长佐利克在2009年年底表示，随着经济走出衰退逐步恢复增长，一些经济体的资产价格泡沫风险正在显现。 　　二、美元套利交易冲击新兴市场资产价格 　　全球低利率和定量宽松货币政策所引致的资金大量流入新兴经济体，已转化为各金融市场资产价值飙升，加大了形成投机泡沫的可能性。2009 年新兴市场基本面先于发达经济体实现强劲反弹，同时受益于较为年轻的人口结构、充裕的外汇储备、较低的杠杆比率、较低的财政赤字和充足的流动性，新兴市场的金融市场回报率高于全球水平。流向新兴市场的国际资本达到空前的规模，其中证券投资的恢复是带动国际资本流动的主要驱动力量。全年新兴市场股票基金共吸引803亿美元资金，创下1997年以来的最高纪录，而上年同期则有495亿美元资金流出。国际金融协会（IIF）估计，2009年全球最主要的30个新兴经济体股权类投资将出现4251亿美元的资本净流入。 　　展望2010年，在全球刺激政策没有明显转变之前，新兴市场仍将继续受到国际资金的青睐，资产价格依然会呈上涨趋势，资产泡沫风险将会在未来进一步累积。 　　首先，由于美国等发达经济体在较长时期内处于去杠杆化状态，经济增长缓慢，通胀水平较低，这些经济体的央行在未来两年将维持较为宽松的政策，利率可能不是零，但仍远低于历史均值，同时流动性环境相对也比较宽松。然而，新兴市场因CPI中食品价格占比较高，国际粮价上涨较快会导致新兴经济体比美国等发达国家更早出现通胀风险。一些新兴经济体，尤其是越南、韩国、印尼、印度和菲律宾，可能在2010年上半年就会面临通货膨胀的压力。这些经济体会更快收紧政策，抽出流动性并加息。全球货币政策的分化将继续为美元利差交易提供强大的激励，低利率使得美元继续成为一种具有吸引力的全球套利交易的融资货币，投资者会以极低利率借入美元，然后投资于收益率较高的新兴市场国家。伴随着国际资金持续流入新兴市场，资产泡沫进一步放大。一旦发达经济体经济复苏的态势得以确立，其政策重心将由经济增长转向随之而来的通货膨胀，发达经济体也会开启加息周期，这会导致国际资本从一些新兴经济体撤离，可能引发金融危机。

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