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程实：2013年全球经济十大谎言（上）

http://www.CRNTT.com   2013-12-05 09:36:04

谎言二：QE将于年内退出。自5月伯南克在讲话中提及QE退出以来，QE退出预期高企，在8月底9月初，退出预期达到顶峰，经济学家普遍预期9月美联储启动QE退出的概率超过50%。而实际情况却是，9月美国选择继续保持QE购债规模，随后10月政府关张、债务上限和耶伦获提名等事件接踵而至，美联储不仅年内不会退出QE，甚至还在考虑降低超额存款准备金利率等新宽松手段。这一谎言充分表明，市场对美国货币政策存在三重误解：第一，美国货币政策基调始终是宽松的，QE退出貌似紧缩性措施，但本身不仅不改宽松基调，而且还通过“延后退出”达到了超预期宽松的动态不一致效果；第二，QE政策不仅是货币政策，也是财政政策的补位政策，当前美国经济复苏的核心风险主要体现在财政侧，无论是QE3及时“推出”还是延后“退出”，都是对财政风险的货币对冲手段；第三，美国货币政策变化并不是规则导向，而是相机抉择，表面上Evans规则设置了政策收紧的门槛，但伯南克从来没将失业率门槛视为“触发式”的，而耶伦则在试图降低并淡化这一门槛。对于未来而言，这一谎言提示我们，单从货币角度审视美国货币政策可能是不够的，受抵补财政风险的影响，美国宽松货币基调的维持时间、超常规政策的实际力度可能都将超出预期；此外，要淡化对QE退出的过高关注，过于关注QE可能会忽视真正威胁美国经济复苏的内生风险。 　　谎言三：黄金是避险资产。黄金非货币化之后，人类始终没有断绝对黄金复辟的幻想；2008年金融危机以来，黄金价格更是一路飙涨至最高1923美元/盎司，进一步激发了市场对金本位回归的畅想，尽管大部分理性分析均否定了黄金回归货币体系的可能，但绝大多数市场人士依旧将黄金视作重要的避险资产。但2013年4月中旬黄金连续大跌彻底颠覆了市场对黄金的属性认知。金价大跌本身并不可怕，可怕的是没有人能够从宏观角度为大跌找到可信服的解释，在经济学家和市场人士集体失语的过程中，人们幡然醒悟，黄金也变成了“风险资产”。受此影响，2013年全年金价持续下跌，弱势美元也未能挽回金价颓势。对于未来而言，这一谎言提示我们，黄金的货币属性和避险功能都已遭受重创，回归大宗商品本位后的价格走势可能更趋波动且缺乏支撑。在当前格局下，美债市场的避险地位进一步凸显，美国高债务背景下的债务风险可能并不大，美国收益率曲线的变陡峭趋势可能也会较预期水平更趋缓和。 　　谎言四：弱复苏不会伴随着强市场。2013年以来，全球经济复苏依旧保持着一贯的偏弱态势，年内IMF连续四次预期调整都处于“下调增长预估值”的状态。但和传统思维和历史经验不一样的是，弱复苏并没有抑制资产市场的表现，甚至伴随着异常醒目的市场走强。美欧股市均已收复2008年危机以来的失地，美国股市甚至还在不断创出历史新高。这一谎言表明，一方面，美欧貌似脆弱的复苏态势实际上具有一定的微观基础，企业竞争力和生存发展能力已有明显恢复，市场对去风险后的复苏可持续性保有较强信心；另一方面，美欧股市和房市的反弹，一定程度上也包含有些许泡沫成分，危机尚未结束，新的泡沫风险已经开始积聚。对于未来而言，这一谎言提示我们，决定市场表现的并不是宏观经济增长速度的高低，而是微观主体在复苏中的受益程度；而危机演化尽管在2013年整体趋向缓和，但新泡沫的形成也给未来形势反覆埋下了隐患，复苏依旧将是一个异常曲折的过程。

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