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央行建立利率调控框架任重道远

http://www.CRNTT.com   2014-07-16 09:13:36

中长期利率调控工具 　　文章认为，对于央行来说，仅有SLF这个短期流动性调节工具调控短期利率仍然是不够的，央行同样需要有政策工具调控中长期利率。 　　在当前利率市场化加快，利率变化更加频繁的情况下，市场对于未来中长期利率的预期也更加不稳定，中长期利率水平的定价容易偏高，从而影响实体经济的稳定运行。在市场一定程度失灵情况下，央行作为宏观经济的调控主体，主动引入中长期利率调控的政策工具，有利于引导市场对中长期利率合理定价。 　　并且，在成熟市场中，央行可以通过调控短期利率来影响微观经济主体的行为，改变包括国债收益率曲线的形状，并继而达到货币政策调控的预期目标。但由于目前金融市场的诸多缺陷，央行短期利率的调控意图却难以通过市场传递到中长期利率去，当前国债收益率难以完全地反映真实的市场资金供求状况。 　　适应利率市场化加快的要求，央行必须寻找到合适的政策工具以调控市场中长期利率。中国央行目前正在研究的PSL就是这样的工具。PSL作为央行的一种基础货币投放工具，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放中长期贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。它的运用可以在多方面实现央行调控市场中长期利率的目的，从而适应当前利率市场化加快的挑战。 　　利率框架难以一蹴而就 　　文章称，央行在具有短期利率调控工具后，又通过创设PSL工具实现对于市场中长期利率的引导，并不意味着利率调控框架的建立已完成，实际上央行利率调控框架的很多方面仍需要随着利率市场化的推进而加快完善。 　　目前央行设定的利率调控区间过于宽，利率上限与公开市场操作利率之差大大超过成熟市场的水平，虽然在当前金融市场的广度、深度和弹性有待提升，利率市场化和经济转轨进程中不确定性较大的情况下，这有一定的必要性，但是调控区间过宽也会不利于市场利率的目标约束，以及更为稳定的市场利率体系的形成。 　　PSL若作为央行频繁使用的中长期流动性投放工具，实际上也给予了商业银行较强的流动性隐性担保，使得商业银行即使在市场动荡或自身流动性受困时，也可以获得央行较长期限的流动性支持，这也更容易诱发银行的道德风险，从而不利于约束银行非理性的资产扩张。 　　货币政策调节更多具有总量效应，但是央行期望运用PSL工具实现货币结构性调整的目的，容易产生银行监管套利。以欧洲央行实施的长期融资计划为例，虽然央行希望银行获得长期融资后更多将资金投向实体经济，但据估计，在欧洲央行2011年和2012年实施的1万亿欧元LTRO（长期再融资操作贷款）贷款中，只有5%的资金流向实体经济，更多资金用于金融市场套利。 　　因此，央行利率调控框架的建立也将是长期过程，PSL工具虽然短期有利于央行在利率市场化加快时期完善利率调控框架，但它很可能不是最终利率市场化完成之后，央行常用的利率调控工具。

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