【 第1页 第2页 第3页 第4页 】

适应跨境资金流动和人民币汇率运行新常态

http://www.CRNTT.com   2015-02-11 09:23:04

当前中国跨境资金流出属于预期中的有序、适度的调整 　　文章认为，“藏汇于民”和“债务去杠杆化”是去年二季度以来资本项目逆差的主要原因。2014年第二季度，经常项目与直接投资差额之和为1127亿美元，较上季增长86%，但非直接投资资本流动（即证券投资与其他投资差额之和）由上季净流入401亿美元转为净流出549亿美元，减少950亿美元，基本可以解释同期储备资产较上季少增1032亿美元。具体来看：证券投资净流入146亿美元；其他投资由上季净流入转为净流出695亿美元，其中资产方净流出1176亿美元，负债方仍为净流入483亿美元。资产方的净流出反映了第二季度外汇存款增加652亿美元，而外汇贷款下降23亿美元，银行将当期外汇贷存差675亿美元存放或拆放境外，可见，“藏汇于民”是导致第二季度其他投资净流出的主要原因。第三季度，经常项目与直接投资差额之和为1167亿美元，较上季增长4%，但非直接投资资本流动净流出537亿美元，环比少流出12亿美元，低于同期储备资产较上季少增224亿美元的水平。具体来看：证券投资仍为净流入235亿美元；其他投资净流出772亿美元，环比增长11%，其中资产方净流出656亿美元，负债方由第二季度的净流入转为净流出116亿美元。资产方的净流出显示“藏汇于民”仍是导致非直接投资资本净流出的重要原因。负债方逆转则主要反映了第三季度进口贸易融资余额减少365亿美元，而第一、二季度分别为增加241亿美元和187亿美元，因此负债去美元化是第三季度非直接投资资本净流出的又一重要原因。当然，从5月份境内外汇贷款开始逐月下降，也可以说国内早已启动了债务去杠杆化进程。 　　这种调整符合调控和改革方向。随着人民币汇率形成机制市场化改革的推进，央行逐步淡出常态式外汇市场干预，“贸易顺差、资本流出”的格局必然会更加常态化，这有利于改善央行货币政策调控空间。银行的外汇存款增加，但境内外汇贷款减少，说明外汇存款大部分被银行用于境外投资，使得外汇由过去央行集中持有变成了市场分散持有，是“藏汇于民”的过程。国内企业在前期借了大量美元债务后，现在加速偿还，有利于降低整个社会的杠杆率，也有利于减少货币错配。 　　目前的调整是适度的、可承受的。虽然2014年下半年出现了一定的跨境资金流出压力，但没有改变全年外汇供大于求、外汇储备增加的基本格局。而且，市场保持了平稳运行，企业用汇需求有保障，外汇市场流动性充足，企业包括个人并没有出现恐慌性的囤积外汇，年底最后两个月份的外汇供求缺口由前两个月的两三百亿美元收敛到百亿美元左右。另外，人民币对美元双边汇率虽有所走低，但对主要贸易伙伴货币汇率总体继续偏强，2014年国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数均创历史新高，全年分别升值了6.4%和6.2%，2005年汇改以来累计分别升值了40.5%和51.0%，人民币依然保持强势。尽管进入2015年以来，人民币对美元汇率继续走势偏弱，但市场尚未形成一致的、明显的人民币贬值预期。人民币汇率处于双向波动的新常态而非趋势性贬值，仍是大部分市场人士的基本共识。 　　净误差与遗漏为负不等于非法资本外流。从2009年开始，中国国际收支平衡表中的“净误差和遗漏”就一直为负值，到2014年第三季度累计为3463亿美元，其中仅2014年第三季度就达到负的632亿美元。但这不代表当前中国出现了较为严重的非法资本外逃，主要理由是： 　　第一，2008年国际金融危机以来中国“净误差和遗漏”净额占货物贸易进出口总额的比重一直为2%左右，远低于国际认可的合理标准，显示中国国际收支平衡表的质量是可信的。2014年三季度该项占比是5.6%，但前三季度的占比只有2.4%。美国刚公布的2014年二季度国际收支平衡表数据显示，其净误差和遗漏额是正的940亿美元，占同期货物贸易进出口总额的+9%，2012年一季度该比例是-15%。 　　第二，不论是隐性还是显性的资本外流，在目前央行已经逐步淡出外汇市场常态干预的情形下，“贸易顺差、资本流出”是必然的市场结果，“经常项目顺差、资本项目逆差”本身也属于一种合意的国际收支平衡结构。 　　 　　第三，需要密切关注违法违规的跨境资金流动，但不能过分或过度解读“净误差和遗漏”的经济含义。比如去年三季度净误差遗漏的负值，从统计上来讲，既有可能是低估了对外资本的输出，也有可能是高估了经常项目顺差，不能简单地归为资本流动的原因。如果采用合理的、稳定的方法，能够估算出上述两种可能性对应的具体规模，也应该归入国际收支平衡表的相应交易项目。例如，国际收支平衡表的货物贸易进出口与海关口径进出口统计的差异之一，就是平衡表会将海关查处到的进出口走私货物量记入货物贸易项下。所以，统计就是统计，只是对经济活动的客观反映，不能和资本流动管理问题混为一谈。第四，境内外汇存款下降也不一定是非法资本外流。去年9月份以来，中国境内出现了外汇存款与贷款的同步下降。据了解，以前因为境内外汇流动性紧张，外汇存款利率较高，一些国内企业采取了在“境内高存、境外低借”，套取境内外利差的财务策略。但随着去年二季度以来外汇存款增加，境内外汇流动性改善，银行自7月份起纷纷调低了外汇存款利率，境内外利差大幅收敛，前述套利交易策略的吸引力急剧下降，以致年底出现了外汇存贷款的双降。

【 第1页 第2页 第3页 第4页 】