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中国何来过度投资？

http://www.CRNTT.com   2012-03-05 08:34:49

自下而上：并无过度投资迹象 　　文章称，有人质疑投资驱动型增长模式的规模及可持续性。然而事实是中国的基础设施部门仍有很大的增长空间。 　　铁路：尽管2011年底中国铁路系统可能突破99,000公里，但这仅相当于美国1870年代的规模。美国铁路系统尽管在20世纪下半叶扩张后回归理性，但在2009年仍超过226,000公里，为中国的两倍有余。事实上，中国可能拥有世界上最繁忙和最高效的铁路系统。其铁路网络占世界铁路总网络的6%左右，但运量占全球的24%。 　　地铁：中国超过500万人口有城市近100个，且该数字还在不断攀升。但其中有80多个城市尚无地铁系统。中国现有及在建铁路系统与发达国家相比仍比较有限。上海及北京是例外，这两个城市拥有中国最先进的地铁系统。北京（358公里）得益于2008年奥运会，上海（420公里）得益于2010年世博会。上海目前取代伦敦成为世界上地铁最长的城市。但在人口超过2千万（纽约或伦敦约8百万）的北京和上海，地铁系统仍需进一步发展。事实上，北京市委计划在2020年前建成1,000公里，这意味着未来数年内至少投资3,600亿人民币。 　　高速公路：尽管中国交通基础设施（尤其在内陆省份）的建设飞快，但整体而言中国的高速公路仍落后于发达国家。即便在相对发达的东部地区，公路密度也仅为每平方公里1公里，低于经合组织国家20%以上。内陆地区的差距则更大。 　　自上而下：仍需继续投资 　　文章分析，从自上而下的视角，我们对中国的总资本存量规模、其与GDP的比率及平均劳动力资本作了的估计。与美国和日本等国家相比，部分结果较为突出。 　　尽管过去三十年（1980-2010年）中国年均资本存量增速超过16%，但总量仍较低。据我们估计，中国的资本存量（按当前价格计算）于2010年底达到93.3万亿人民币，合13.8万亿美元，仅为美国资本存量（2010年底为44.7万亿美元）的30%。以2005年的不变价格计算，我们估计2010年中国的资本存量为13.5万亿美元，远低于美国的41.3万亿美元和日本的14万亿美元。 　　尽管中国资本存量对GDP的比率有所提高，但并不显着高于美国。资本存量对GDP的比率在经历前二十年的下降后，于1990年代中期开始加速。该比率在投资导向的一揽子刺激计划落实后显着增长。尽管近期中国的资本存量对GDP的比率有所回升，2010年接近于3，与美国相近，略低于韩国。 　　回顾历史，中国的资本存量对GDP的比率在过去三十年内的发展轨迹与美国1950-70年代极为相似，当时美国经济年均增速为4%，高于其3.5%的长期增速。 　　中国人均平均劳动力资本存量极低。2010年中国的人均资本存量为1万美元左右，不足美国的8%，为韩国的17%左右。中国平均劳动力资本存量与美国的差距更大，仅相当于美国的6%和韩国的15%。 　　所有这些数据都表明中国并未过度投资。事实上，中国的资本存量无论以总规模和（或）人均/平均劳动力计算均远低于发达经济体。换言之，中国需要更多的投资而非减少投资。 　　更为重要的是，中国的资本回报率高于其他国家。中国1979-92年资本实际回报率平均为25%，1993-05年为20%左右（白重恩,2006)。此外，如果将库存考虑在内并剔除住宅建设及税收的影响，2003年资本回报率从1990年代的个位数提高至11-12%左右。 　　近期以基础建设为中心的投资加快可能导致资本回报率有所回落。但我们认为这是合理的，因为基础设施项目的特性是由公共部门投资且回报周期较长。目前担忧资本收益递减还为时过早。

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