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国际收支平衡新趋势

http://www.CRNTT.com   2013-04-22 08:26:32

央行流动性的管理难度增加 　　国际收支新趋势的出现，使得央行的流动性管理难度增加。一方面，目前人民币贸易和投资结算80%以上发生在香港地区，随着离岸金融市场与境内市场的打通，资金的跨市场套利也变得更为顺畅。未来离岸人民币存款内流的原因是，当前离岸人民币存款利率和债券收益率都远低于境内收益水平，使得境外人民币回流内地可获得3%左右的无风险收益，如果考虑10%境内信托产品收益率，这种无风险收益将更高。另一方面，由于中美经济周期的不同，央行宏观调控会面临新的压力。其一，一旦国内通胀压力上行，央行不得不实行紧缩性货币政策，在美联储宽松政策背景下，境内银行间市场利率走高，将会吸引境外资金回流，从而加剧经济过热风险；其二，境内大型企业通过香港市场进行低成本融资，并投资国内资本市场，这种套利交易将增加资产泡沫累积。 　　适当调整货币政策工具，形成新的货币发行机制 　　文章提出，短期内公开市场操作将成为调节流动性的主要渠道 　　2012年以来，央行已经适应外汇占款趋势性下行的需要，采取以逆回购为主的央行短期流动性操作（SLO），以减缓外汇占款波动对流动性的冲击。这意味着，未来货币政策工具将偏向价格型工具，调控手段趋于灵活。当外汇占款减少时，央行通过短期的逆回购操作，从总量上为商业银行提供资金，降低后者因流动性资金不足带来的短期利率上升压力；当外汇占款流向出现反转时，频繁的公开市场操作能平缓利率波动，该项操作的灵活性高、可逆性强。 　　长期应推进利率市场化，发挥基准利率调节流动性的关键作用 　　从国际经验和国内趋势看，货币政策的核心调节工具仍然是央行的基准利率。当前，中国基准利率是一年期存款利率，在存款利率还存在上限管制的情况下，这一基准利率显然不是金融市场供需平衡形成的市场化利率。因此，有必要加快推进利率市场化进程。与此同时，尽管近年来相继推出上海银行间拆借利率（Shibor）和银行间国债收益率曲线、央行票据收益率曲线和政策性金融债收益率曲线等基准收益率曲线，基本形成了短端以Shibor为基准，长端以国债收益率为基准的期限结构，但是，整体来看，中国基准收益率市场化程度不高、期限品种结构中长期品种相对缺乏，合理、有效的收益率曲线结构尚未形成，难以对整个金融市场施加影响。在利率市场化的同时，央行应逐步将Shibor替代存款利率，作为货币政策的基准利率，同时，大力发展债券市场，特别是15年、20年甚至30年的长期国债，形成较为完整国债收益率曲线，为央行实施有效的、市场化的货币政策奠定基础。

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