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加息应成为央行下一步调控的重要工具

http://www.CRNTT.com   2010-01-29 08:40:03  


从利率结构的变动特点来看,央行加息的时机正在成熟。
  中评社北京1月29日讯/1月初以来,央行在公开市场上4次上调央票发行利率,2次上调回购利率。目前,3个月期和1年期央票与同期存款的息差缩小至0.30和0.32个百分点。与此同时,央行1月18日提高存款准备金率0.5个百分点,使得调整后的存款准备金率高达16%,为历史上第4个次高点。证券时报发表海通证券研究所于建国文章认为,准备金率提高抽紧了银行可贷资金头寸,增加利率上行动力,从而使得利率结构的调整进程进一步加快。而从利率结构的变动特点来看,央行加息的时机正在成熟。

  2009年第3和第4季度M1增长连续超过M2(分别为29.51%对29.30%,32.35%对27.68%),引起货币结构发生很大变化,其中,准货币占比由08年底的65.02%下降至2009年底的63.71%,下降了1.31个百分点。准货币(即定期存款、储蓄存款和其他存款)代表着社会长期资金供给。而银行中长期贷款则代表了社会长期资金需求。2009年底银行中长期贷款占比由08年底的51.09%提高至55.65%,上升了4.56个百分点。很显然,全社会长期资金的需求和供给的变动方向发生了较大背离。在这种情况下,提高准备金率将加剧长期资金供需失衡状况,增强长期利率的未来上行趋势。

  文章称,中国加息周期正在形成。但是,加息周期的真正出现还需要具备特定的利率结构。以2006年8月起步的上一轮加息周期为例,期间(2006年8月-2007年7月)法定存款利率、央票利率和上海银行间市场Shibor利率自下而上呈“多头”排列,三者递次代表了银行负债成本、市场无风险收益和风险溢价。作为风险溢价,Shibor利率在加息周期中始终居于存款利率和央票利率之上。

  当前央票与存款利率仍处于倒挂状态,但息差正在缩小。尤其是经过央行最近两次提高央票发行利率,1年期央票与存款的息差已不足1个百分点(仅为32.36个基点)。加息周期所必要的利率结构正在形成,央行加息的时机已逐步成熟。相反,通胀只是加息的充分条件,并非必要条件。事实上,从以往历史上我们并不难找到实际存款负利率的例子。 


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