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中国经济将要“硬着陆”的判断不成立

http://www.CRNTT.com   2011-07-03 08:23:01

中国投资效率没有出现持续下降 　　批评中国投资率过高并据此判断中国经济增长不可持续的说法已经持续了十几年。例如，2004年就有美国经济学家认为中国经济将在2008年出现严重衰退，但类似这样的判断总是落空。我们认为，高投资率是否将导致浪费并给经济发展带来风险，关键要看投资效率是否出现下降。 　　普遍使用的测度投资效率的指标是增量资本产出率（Incremental Capital-Output Ratio，简称ICOR），其衡量增加单位总产出所需要的资本增量情况。当ICOR提高时，说明增加单位总产出所需要的资本增量变大，意味着投资效率下降。如果经济高速增长伴随着高投资率和ICOR指标持续升高的现象时，则预示着经济存在风险，应该高度警惕。从经验上看，一个经济体的ICOR指标超过其长期平均水平1个单位就属于偏高。 　　另一个常用的反映投资效率的指标是平均利润率。从微观角度来看，企业的投资是否有效率，就要看企业能否弥补投资成本并获得正常的利润。如果全社会的投资效率下降，反映为全社会平均利润率的下降。 　　从实际经验看，ICOR可以反映投资效率，并在一定程度上能够反映经济健康程度。该指标持续上升时，往往预示着经济存在风险。日本、泰国、马来西亚等国经济危机前的情况可以说明投资效率指标下降的预警作用。 　　以日本为例，20世纪90年代初，日本泡沫经济破裂，陷入长期衰退。深入分析其原因，投资效率下降是其银行体系形成大量坏账的重要原因之一。日本ICOR指标的平均值从20世纪70年代的3，升高到20世纪80年代的5.3。与此同时，日本的平均利润率从1981-1985年的8%左右下降到1986－1990年的不到6%，也说明投资效率出现了明显下降。 　　再以亚洲金融危机相关国家的情况为例。1997年亚洲金融危机爆发之前，泰国、马来西亚等国家的投资率持续升高，从1980年代后期的不到30%上升到危机爆发前1995年和1996年的40%左右。与此同时，投资效率出现明显下降，反映投资效率的ICOR从2左右提高到接近4，投资效率的下降使得高投资难以为继，并产生大量问题金融资产，最终爆发了金融危机。 　　我们之所以认为鲁比尼等人的观点不能成立，主要依据是中国投资效率并未出现明显下降。总体来看，反映中国投资效率的指标没有出现持续明显下降。虽然2009年中国的ICOR指标曾出现明显上升，这是经济处于低谷时的现象，反映出中国采取四万亿投资计划应对国际金融危机所付出的代价。 　　原因在于，当经济处于低落阶段，政府采用积极的财政政策增加投资，由于从投资到形成生产能力并发挥作用有一定时滞，产出并不会马上增加，反映在ICOR指标上，会出现暂时升高现象。但2010年中国ICOR已经降至3左右的正常水平，没有出现持续上升的情况，说明投资效率并没有出现持续下降的情况。 　　从社会平均利润率指标来看，近两三年来中国企业平均利润率还保持在适当水平。2009年受国际金融危机影响，中国社会平均利润率出现了明显下降。但2009年9.6%的平均利润率水平，仍然比1990－1991年和1998－2002年期间9%以下的利润率水平要高。2010年由于企业效益指标出现明显改善，社会平均利润率回升。 　　再者，即便中国资产价格出现一定幅度的下降，对中国经济的影响也不像美国那样大。从中国金融业和房地产业的情况看，两者增加值占国内生产总值（GDP）的比重约11%，远低于美国21%的比重，表明中国在金融和房地产市场出现波动时，对整个经济运行所产生的影响不会像美国那样大。

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