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资本外流不必紧张

http://www.CRNTT.com   2011-11-24 08:42:37

其二，外汇占款减少、资本外流，将通过减少存款、弱化银行体系放贷能力，增强对整体经济流动性紧缩的冲击。今年10月中国银行体系存款环比下降2010亿元，如果不包括财政存款的一般性存款环比减少6200亿元。整个第三季度，16家上市银行整体存款只增长了674.17亿元，接近零增长。这几乎从未发生过。整个第三季度，整体银行体系贷款投放了1.51万亿元，但存款增量仅有7668亿元。在存贷比约束之下，存款减少将导致银行体系放贷能力大幅减弱。也就是说，即便官方政策允许信贷政策放松，可能因为存款减少、银行也无额度可贷，这会加剧实体经济的流动性紧张。 　　在更宽的层面上，这种资本外流和当前外部盛行的短中期看空中国有关投资市场以及中国经济相关联。这集中在对中国房地产市场、中国银行业资产质量、地方政府融资链条、民间信贷影子银行等领域。今年9月，香港中资银行股的大跌、点心债券的下跌、人民币NDF和CNH市场出现的贬值，均是这种担忧的直接反映。 　　文章认为，综合来看，资本外流、人民币贬值预期等，会给中国经济尤其是有关资产市场带来不利的影响；但从更大层面上，中国不必紧张资本外流，甚至可以欢迎资本外流。 　　自2003年以来，以房地产和股票市场为代表，中国经济的种种泡沫化倾向，即是由庞大的资本流入所支撑的，其最终表现是中国当前高达3.2万亿美元的外汇储备（不包括中投运营的2000亿美元），以及已经超过80万亿元的中国广义货币供应量。巨量货币供应压低利率，并推动了信贷和投资泡沫。 　　为了维持宏观流动性水平，央行通过对冲手段积累了高达16万亿元的银行体系存款准备金，以及超过2万亿元的央行票据。央行为此累计付出了超过1万亿元的对冲成本，并且，由于银行体系被动承担对冲成本，官方又需要刻意维持存贷款垄断利差来为银行体系输送利润，这直接限制了中国金融业的改革。 　　而如果出现资本外流，将正好是这一过程的逆向化：外汇储备减少（中国可以减少持有高风险的发达国家国债风险头寸）——外汇占款减少（中国央行下调准备金率为市场提供资金，弱化中国金融体系的资金和利率双轨制）——资本外流整体减少市场流动性头寸，推动中国经济“去泡沫化”进程。 　　这是一个“回归正确”的过程。实现这一点，有必要推动实施温家宝总理日前在东亚峰会所提及的方向，香港市场的人民币贬值是市场行为，中国要允许人民币汇率双向波动。

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