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城镇化的透支与变局

http://www.CRNTT.com   2013-01-20 09:25:35

透支二：地方政府财力的透支。如上述，近年来大多数城市累计基建投资总量约为当地一般预算财政收入的8－10倍。现行地方财政运行模式基本是“财政管吃饭，建设靠融资”。这几年建设融资先后发展出三种模式：“土地财政――“平台融资――“创新融资”（指BT、公共事业经营权出让）。鉴于拆迁安置成本高涨，土地财政盈利事实上难以为继，地方政府已从早期的“利润经营”转变为现在的“高负债经营”，过高负债会透支了未来财力。而创新型融资的出现，恰说明了眼下地方的“资金饥渴”。 　　透支三：住房消费的阶段性透支。90%样本显示，2009－10年房市呈现房价、销量“双高峰”特征。各地样本房价普遍上涨50－100%不等。消费者普遍存在“买涨不买跌、再不买就心慌”的心态，购房需求集中释放，甚至提前释放。其道理如同前两年的汽车、家电，集中刺激消费之后就是阶段性透支。 　　城镇化与工业化的三种关系：噱头概念、产业转移、民间推动。1）大城市的高新科技园区，存在人为拉动新城区景气的痕迹，概念成分多。2）后发展的中小城镇工业园区，承接了沿海城市的高耗能、劳动力密集型产业的转移，这两年愈发呈现景气。3）长三角的常州，民间工业的自然布局，自下而上推动城镇融合，工业已能反哺城市，形成工业带动城市生活景气的良性循环。就调查样本看，三种情形比例是：30%：30%：10%，剩余样本要么特征不明显，要么效果还需时间检验。 　　城镇化与农村土地权属的四种关系：土地征收、新农村建设、社区集中、双置换。其中，1）2006年后的新农村建设是指村民从零散村落集中搬迁到“新村”，户口不变，承包经营权不变，在新村仍有宅基地。2）近年来的“社区集中”是指村民向小区集中，住商品房有房产证，但失去宅基地，但农业户口不变，农田承包权不变。3）新近试点的双置换是指“宅基地置换城镇新房，农田承包权置换社保”。农民不再拥有宅基地和农田承包经营权，变城镇户口。从政府成本看，“新农村建设”成本最低，“双置换”成本最高，“社区集中”成本居中。这些年，“社区集中”模式占主流。从农民角度看，样本显示，对于有上班收入的村民，他们喜欢“双置换”。 　　城镇化与农村土地流转的三种关系：承包经营权流转、土地入股、复垦后建设用地指标流转。前两者模式在长三角发达地区出现，如农田承包权出租给大户，农民可获800元/亩/年的出租收入。第三个模式各地陆续出现，如某地宅基地复垦耕地后，腾出的建设用地指标可拍卖30－50万元/亩。 　　新型城镇化的思考（不完全）：四个转变：1）投资主体从“政府”向“民间”转变；2）模式从自上而下的“人造城镇”向自下而上的“产业推动城镇融合”转变，并且强调“产业差异化”；3）城镇建设从“面积扩张”向“改善人居”转变；4）农村土地从“征用补偿”向“可流转交易”转变。 　　传统城镇化的三种可能路径分析：1）县镇再来一轮城镇化扩张。2）中央约束地方政府盲目投资（如编制地方政府资产负债表）。3）“稳经济”、“防止金融风险”和“新型城镇化”三者并重。我倾向认为第三种可能性大，未来的城镇化将不是“简单总量增长”的问题，不可偏废理解，中国城镇化问题将更加结构化。 　　投资相关看法：城镇化主题投资立足结构性机会和风险。看点在于：地方政府资产证券化ABS（原因在于地方财力透支）、农村的消费升级（得益于产业转移后的工资性收入和土地可流转后的资产性收入）。对于基建品投资，不看规划看资金；对于工业周期品，要看具体行业供需缺口，差别对待。 　　来源：和讯网　作者：陈瑞明（海通证券高级策略分析师）

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