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在新增长模式下着力提高资本形成效率

http://www.CRNTT.com   2014-04-02 09:03:14  


 
  高投资模式赖以生存的宏观环境发生重大改变

  文章认为,近年来,中国企业面临的宏观大环境已经有了结构性改变,特别是对于大企业而言,黄金增长期已趋于结束。从趋势上看,人口年龄结构变动导致的劳动力供给的变化、由政策和人口结构导致的储蓄率变化,以及由劳动力再配置格局导致的全要素生产率都会随之变化。

  对于大部分制造业企业而言,“人口红利”优势将会逐步衰减,劳动力供给增速下降、劳动力成本提升,整体经济进入了生产要素成本周期性上升的阶段,工农业产品的剪刀差正在供求不平衡推动下逐步回补,这样工业企业部门的利润有可能越变越薄。而在企业盈利大幅下降的同时,一些大企业却寄希望于通过借贷进行资本套利。数据显示,截至2012年底,中国非金融部门借入的外债余额4879.38亿美元,以当年汇率平均价计算,折合人民币3.07万亿元。企业部门通过非正规渠道借入的外币私债可能存在相当规模(比如通过境外募资,然后与国内企业在境外机构进行货币互换交易转入国内)。在过去人民币渐进升值的路径中(特别是近三年),由于美元的利率水平较低,其贷款利率甚至低于人民币的存款利率,因此,负债外币化,企业可以轻易地从中获得显着收益,这也是当前企业如此热衷于借贷的一个重要原因。

  此外,自2008年国际金融危机爆发以来,以地方政府为主导的投资扩张,使得对资金有饥渴症的地方政府大量通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接,巨额不断资金流向地方融资平台和政府驱动投资的行业,特别是大型国有企业。这一方面导致了包括政府、大型国有企业资产负债率的大幅上升,资产负债表明显恶化。与此同时,由于“预算软约束”,又使金融资源过度倾斜,继续错配到产能过剩的大型国有行业之中,由于国企与政府之间的关系始终是无法理清,即便在实施自负盈亏之后,也仍然可以享受政府的隐形担保,这就大大推升了这些企业的资产负债率。

  另一方面,“政府失灵”的效应也进一步凸显出来:地方政府的政策性补贴,扭曲了要素市场价格,压低投资成本,体制上的根本性弊端扭曲了地方政府和国有企业的投资行为,大量增量资金投向投资驱动型领域,造成了普遍性的结构性产生过剩和投资效率和资源配置效率的下降。 


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