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避免南辕北辙的货币政策

http://www.CRNTT.com   2014-05-31 09:41:35

中评社北京5月31日讯／近期一则市场传闻奇袭了中国银行间市场，传言称中国央行向国家开发银行和中国银行再贷款，规模或在3000亿-5000亿间。定向宽松刺激消息提振下，市场一时间兴奋不已，当日银行间市场利率大幅下行，人民币利率互换下行11个基点。 　　中国证券报发表瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光文章表示，自2013年以来，央行货币政策操作越来越多地依靠定向流动性工具，比如再贷款、创新短期流动性调节工具（SLO）及常备借贷便利工具（SLF）。中国央行《货币政策报告》显示，自2013年1月以来，央行推出了SLO与SLF两个创新工具，二者均被赋予了重大使命。虽然上述工具原理有所不同（即SLO主要是对公开市场的补充，以7天期内短期回购为主；SLF为满足期限稍长的流动性需求，以1-3月为主，以抵押方式发放），但二者具有明显的相同之处：致力于缓解流动性危机，但又都具有定向操作的特点，具有行政色彩。 　　定向支持理应是紧急救助的体现，多发生在金融机构情况危急时刻，其有“救急不救穷”的特点，才能起到保障金融不至于出现系统性与局域性风险的作用。 　　反之，常规性的货币政策（如准备金）却弃之不用。这不仅会降低央行的政策透明度与威信，增加道德风险，并使得央行从“最后贷款人”迈向“第一贷款人”。更为重要的是，定向流动支持不仅带有浓烈的行政色彩，而且与市场化改革方向大相径庭，在加速利率市场化的今天，如此货币政策工具创新有南辕北辙之嫌。 　　文章分析，为何要尽量减少定向支持？不如以再贷款作简要分析。至少以下几方面是其弊端： 　　第一，专项或定向流动性投放或再贷款方式并不透明，且容易发生信息不对称引发的风险。自从去年6月“钱荒”事件以来，加强货币政策透明度、加大央行与市场的沟通、积极引导市场预期便是决策层与市场达成的共识。而此次，央行专项贷款通过传言的方式对市场造成明显冲击，这与提高政策透明度的努力相违背。专项或定向流动性投放（或再贷款）显然缺乏透明度，增加了金融机构与央行的博弈空间，也容易导致金融机构因信息不对称引发的风险。 　　第二，行政色彩浓烈，与市场化改革的初衷相违背。毫无疑问，中国改革大方向已定，即让市场发挥决定性作用，金融改革更不例外。从实践来看，决策层推动利率市场化的步伐也在加快，显示央行期待未来利率工具发挥更大作用。而专项或定向流动性投放（或再贷款）操作作为一种行政手段，应该逐步淡化，否则商业银行作为主体、利率作为资金价格的市场化进程如何前行？

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