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纠结中的央行货币政策选择

http://www.CRNTT.com   2012-08-25 08:50:37

5月以来，央行货币政策操作较之前更趋谨慎。 　　中评社北京8月25日讯／5月以来，央行货币政策操作较之前更趋谨慎。中国证券报发表华泰证券首席经济学家刘煜辉文章表示，尽管4月以来外汇占款新增非常羸弱，二季度资本项目还出现罕见的714亿美元逆差，但市场预期的降准迟迟未来。央行一直用逆回购来替代下调存款准备金率的作用，难以有效缓解流动性偏紧的局面。 　　逆回购替代降准 　　文章指出，有观点认为，央行迟迟不降准主要是担心房价反弹，但地产松动的背后还是地方政府经济活动的扩张冲动。某种程度上讲，房地产是为地方政府经济活动融资的制度安排。地产商扮演的是融资中介的功能，它负责将家庭储蓄和银行杠杆转化为地方政府收入，地方项目投资资本金的主要来源是土地级差地租。 　　目前旺盛的需求主要来自于地方融资平台和与之密切相关的地产经济活动，这类经济活动隐含着越来越强的“软预算约束”体制造就的“庞氏”风险，机会主义行为往往导致中央政府信用不得不成为最后贷款人。 　　由于地方政府和国有经济部门几乎掌控着一切驱动经济增长所必需的要素，如土地、矿权、税收、市场准入、环保标准等，因此微观投资回报率可以被轻易改变，使得原来不可行的项目变得可行，信贷和投资得以重新配置。故此，央行的货币政策很难保持应有的有效性和独立性。 　　所谓“宽货币”的前提是“紧财政”，即政府经济活动收敛是一种结构性的“宽”。只有低效的政府经济活动得到抑制，释放出信贷资源，私人部门的信贷条件才能得到实质性改善。 　　一方面央行在银行间市场放松发债准入，以支持“稳增长”。另一方面，面对外汇占款缩量，央行又不敢轻易下调存准率，而以逆回购的形式，7天一个循环投放货币，这种短期循环操作使得银行现金流面临很大不确定性，为减少头寸压力，银行只能减少放贷量。同时资金面一直保持着紧张态势，使得债券发行利率显着上升，银行间交易商协会不断警示投资者要认真考虑违约风险来询价，买者自负（告诫投资者别指望背后都有央行信用的背书）。央行或想利用价格机制在一定程度上约束来自地方政府和国有经济部门的投资冲动。

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