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2013年货币政策展望和相关政策建议

http://www.CRNTT.com   2013-05-18 10:46:58

其次，看今年的新增外汇占款规模。尽管1月份外汇占款猛增了6837亿元，但我们认为这只是一个异常现象，很可能是资本和金融项下大额结汇的批覆生效所致，它不代表今后外汇占款的增长趋势。2012年新增外汇占款4947亿元，为近10年的最低值。预计今年的新增外汇占款规模会继续保持在低位，全年累计增量不会超过1万亿元，理由是：央行压缩外汇储备规模的政策短期内不会改变；逐步建立以市场供求为基础的更加灵活的人民币汇率形成机制是中国汇率改革的一个既定方向，今后央行作为第三方主动参与国内外汇市场买卖的行为只会减少而不会增加。 　　第三，看今年央行的正回购规模。由于外汇占款减少，央行自去年7月起就停止了正回购操作，同时，开启逆回购操作。今年2月，由于外汇占款增加央行又重启正回购操作，但规模很小，其主要目的可能是为了控制一季度的新增贷款规模。考虑到今年新增外汇占款将会继续保持在低位，因此，正回购操作不会成为今年公开市场业务操作的主流，由此可推断全年央行通过回购操作净回笼的基础货币为零。 　　为保证银行间市场有相对宽松的流动性供应，减轻央行逆回购操作的压力，建议央行今年四季度下调存款准备金率0.5个百分点。建议放松对房地产开发企业的贷款及其他融资限制，以增加普通商品房的供应量。 　　第四，看今年因存款增加而需增加占用的法定存款准备金数量。2012年，扣除财政存款后的银行存款增加11万亿元，同比增长14%，假设2013年扣除财政存款后的银行存款同样增长14%（约12.5万亿元），那么在法定存款准备金率保持不变的情况下（目前商业银行的平均法定存款准备金率大约为18.2%），因存款增加而需增加占用的法定存款准备金规模大约为2.27万亿元。 　　第五，看今年的新增现金发行量。2012年新增现金发行4800亿元，同比增长8.6%。假设今年的现金发行同比增长10%（现金发行年增速通常在12%左右），为此将占用银行间市场流动性6000亿元左右。 　　综合分析，今年银行间市场流动性（基础货币）预期供给量＝全年央票到期量＋全年新增外汇占款规模＝1.034万亿元＋1万亿元＝2.034万亿元；今年银行间市场流动性（基础货币）预期需求量＝全年法定存款准备金占用增加量＋全年新增现金发行量＝2.27万亿元＋0.6万亿元＝2.87万亿元。因此，今年银行间市场流动性的预期供需缺口＝今年银行间市场流动性预期需求量－今年银行间市场流动性预期供给量＝8360亿元。 　　银行间市场流动性的弹性空间：金融机构超额存款准备金率预测 　　文章表示，2012年底，金融机构超额存款准备金率为3.3%，较2011年年底提高1个百分点。尽管今年M2增速目标总体偏低，但从近期央行的公开市场业务操作结果看，银行间市场的流动性并未被明显收紧。因此，判断全年银行间市场流动性将一直维持目前中性偏松的状态不变，这意味着今年金融机构的超额存款准备金率会一直维持在3%以上的较高水平。 　　——今年央行货币政策操作重点：逆回购和下调存款准备金率 　　为使银行间市场流动性保持在目前中性偏松状态，今年央行还需通过逆回购操作或下调法定存款准备金率，向银行间市场释放大约8400亿元左右的基础货币。2012年，央行逆回购操作总量为60380亿元，逆回购到期量为55400亿元，操作结果是向银行间市场净投放基础货币4980亿元。考虑到今年银行间市场存在8400亿元的流动性供需缺口，因此，我们认为，逆回购操作仍将是今年公开市场业务操作的主流。很明显，今年银行间市场8400亿元的流动性缺口可能无法完全通过逆回购操作来实现（否则央行每月的逆回购操作量过大），央行需为此下降存款准备金率0.5个百分点，释放流动性约4500亿元。考虑到今年一季度外汇占款增加较多，同时央票的到期时间主要集中在4—9月，因此，建议央行将下调存款准备金率的时间窗口放在四季度。 　　2013年实体经济流动性（广义货币M2）分析和预测预计，今年M2净增加量不会低于13.7万亿元，同比增速不会低于14.1%。从数据预测角度看，M2的增长源头主要有：（1）商业银行贷款；（2）外汇占款；（3）央行和商业银行投资于政策性金融债、政府支持性债券、企业债、公司债、短期融资券、中期票据的数量；（4）银行表内理财产品的增减；（5）财政存款的变化；（6）不纳入广义货币的存款的增减等。

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