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李稻葵：新常态下的中国金融大格局

http://www.CRNTT.com   2015-03-29 09:36:53

1.人民币基本维系强势货币的态势 　　未来几年，人民币相对主要货币的汇率应该仍然处在一个升值的态势之中。人民币对美元目前虽然贬值比较快，但从总体上讲，未来3到5年，人民币升值的基本态势还有可能持续下去。 　　为什么能够作出这么一个判断？基本的原因是，一国货币相对其他货币的汇率高低，取决于本国的劳动生产率相对于其他国家劳动生产率增速的高低。更精确地讲，是取决于本国的劳动生产率增速超越工资增长水平的程度。劳动生产率相对工资水平的增长越快，该国的竞争力就越强，出口也越高，同时这个国家的国民储蓄率也会非常高。当前，由于固定资产投资的不断上涨，中国劳动力的人均资本量还在快速提高，因此劳动生产率还将会不断提高。 　　所以，中国在未来若干年内仍然会是高储蓄率国家，而这些储蓄不能被本国投资所消化，还将继续表现为经常账户的顺差。也就是说，中国与世界经济的基本格局仍将是中国出口大量产品带来外汇，而这种外汇实际上是中国居民对全世界的债权，是中国百姓的对外储蓄。在这个格局下，人民币仍然会有升值的压力。 　　对这个论断的一个质疑是：在中国资本账户不断开放的情况下，会不会出现大幅资金外流，从而导致外汇储备迅速下降，进而导致人民币出现贬值的压力？这种可能性固然是存在的，但必须看到，由于中国经济的决策者对于大幅度资本外流、冲击整个宏观经济稳定的前景是高度敏感的，在极端情况下不会无动于衷，所以，中国资本账户开放的大前提就是保持整个国际收支的基本平衡，甚至于略有盈余，不认为资本账户的逆差会引发人民币的大幅度贬值。高达GDP 40%的外汇储备也是应对资金外流重要屏障。 　　2.中国金融的大踏步国际化 　　金融国际化最基本的表现是资金的跨境流动将逐步放开。尽管在宏观上决策当局会十分地谨慎，可是基本趋势是不容置疑的，那就是，中国的机构和百姓将更自由地将自己的资产配置到世界各地。 　　特别有意思的是，当今时代，中国与世界经济已密不可分，很多国外的资产事实上也是根植中国经济的，比如说苹果、宝马、英特尔、高通以及很多矿产企业，其大量的盈利来源于中国市场。所以，中国的百姓去购买这些企业的股票及相关金融资产，事实上也相当于投资中国经济自身，这就是所谓的肥水不流外人田。 　　值得关注的是，与此同时，国外的资产也会大量地布局于中国经济。国外的很多投资者，包括养老基金，从长远来看是看好中国经济的。从风险对冲的角度，它们也将会把大量的资产配置到中国境内。这就在资本市场上形成了双向流动，对中国的金融机构而言，这也是一个重要的商机。中国的金融机构一方面要做好帮助国内居民投资走出去的工作，同时也要帮助境外投资者来中国投资。 　　3.短期利率下行，利差下降，固定收益产品长期化 　　当前中国金融领域一个令人担忧的问题是，大量的长期投资项目，包括基础设施投资项目，依赖短期融资，这就使得中国的长期债券市场几乎是空白，人为提高了短期贷款的需求，从而抬高了短期存贷款利率。整个固定收益产品的收益率曲线是短高长低。 　　这一现象毫无疑问对实体经济的发展是非常不利的，决策者正在采取各种措施解决这一问题，包括逐步扩大发行由政府担保的各种长期债券。未来3到5年，长期债券将得到长足发展。伴随这一趋势，短期利率将会逐步下行，利差也会下降，像现在这样动辄8%年化利率的3个月或半年的短期理财产品未来将逐步消失，而将出现长期债券产品。这一点中国的金融机构必须心知肚明，即今天高利率的短期金融产品将在不久的将来大规模消失。

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