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鲁比尼：欧元区到了最危险的时候

http://www.CRNTT.com   2011-07-27 11:49:36

仿效新兴市场的债务重组 　　所以，唯一现实有效的解决方案就是，对希腊的全部公债，有序地推行市场主导（但也带强制性的）重组。然而如何才能既清理了主权债务，又避免希腊的银行和持有希腊债券的外国银行遭受巨额亏损呢？　　答案是仿效乌拉圭、巴基斯坦、乌克兰和其他新兴市场经济体应对主权债务危机的办法，它们以新债有序替代旧债的办法有三个关键：同样的面值（所谓的票面债券）、很长的满期期限（20～30年）与合理息率（远低于当前过高的市场息率，接近或低于发行息率）。 　　即便希腊债券的面值不打折，展期也能大大缓解其债务负担，因为从现在开始欠30年的1欧元肯定比欠1年的1欧元便宜多了。此外，展期也可以消除未来几十年需要不停滚仓的风险。 　　票面债券的优点在于，希腊的债权人（银行、保险公司和退休基金等等）能够以十足的价值来为它们持有的希腊债券定价，从而避免资产负债表上的巨亏。那样一来，还可以大大减小“金融传染”（financial contagion）的风险。 　　评级机构可能会把这种债务互换视作“信贷事件”，但只会持续很短时间，不过几周而已。想一想乌拉圭当年搞互换时，曾有两周被降级为“选择性违约”（selective default），后来又升级了（虽然未达到投资级），恰恰是互换的成功，令其公债变得可持续了。希腊临时降级两三周，欧洲央行和其他的债权银行不会受不了。 　　而且，可以预料不会有多少拒不参与这项互换的“钉子户”。先前的经验表明，大多数“持有到期满”的投资者都会接受票面债券，而大多数“紧盯市场”的投资者会接受息率较高而面值打折的债券——后者可以是提供给此类投资者的一种选择（而以往也有这么做过）。

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