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审慎看待未来宏观经济运行三个特点

http://www.CRNTT.com   2013-01-13 10:23:37

2.货币政策保持稳健，资金环境趋向宽松，财政赤字将略有扩大 　　文章认为，中国的货币环境已发生深刻变化，具体表现为，一是货币投放机制已发生变化。外汇占款和贷款并重，转向公开市场操作和贷款、非信贷资产扩张等其他货币投放方式。通过外汇占款投放的货币，资金直接流向外贸企业，包括其中的中小企业，但当外汇占款投放的货币量下降后，以贷款为主的投放方式，则重新受制于银行体系的信贷分配。虽然2012年的贷款和社会融资总量都处于历史高位，但中小企业的融资难、融资成本高的问题却更加突出。地方政府（城投债等）、国企及大中型企业的资金需求，挤占了中小企业的需求，产生了一定的挤出效应。 　　二是社会融资结构发生变化。信贷在社会融资中的占比快速下降，非银行金融体系快速发展，特别是“影子银行”系统发展迅速。“影子银行”系统在一定程度上弥补了银行信贷系统的不足（提供额外的流动性，规避不尽合理的行政管理措施），也是金融市场化的一种过渡形式。但“影子银行”系统的信息不透明，一些业务的运作也不规范，具有内在的扩张特性。一方面改变了货币的运行机制，加速了现有的货币流通速度，一些货币与经济、通胀之间的实证规律需要重新验证，降低了传统货币政策工具的有效性，另一方面也隐藏了一些系统性风险。 　　三是实体经济的内在趋势和杠杆率发生变化。企业的资产负债率快速提升，在经济内生动力尚未有效培育起来之前，负债扩张支撑着经济的增长，进一步通过加杠杆的方法刺激需求，空间有限，但风险加大。 　　四是巨额存量货币的影响。全球主要发达国家均采取了量化宽松的货币政策，中国的货币存量已相当巨大，接近100万亿元人民币，占GDP的比重将超过180%。虽然现实的通货膨胀水平并不高，今年也还不会成为宏观经济的最大威胁，但社会上的通胀预期仍保持在较高水平，引起通胀的燃点较低。 　　在这种背景下，货币政策仍有必要保持足够的谨慎。中央经济工作会议也将今年的货币政策基调明确界定为“稳健”。但从中央经济工作会议的描述看，今年企业的资金环境将相对去年宽松。去年的贷款规模应在8.2-8.3万亿元之间，按照中央经济工作会议的要求，贷款适度增加，则今年的贷款规模应在8.5-9万亿元之间。当贷款增加9万亿元时，在存贷比保持在75%之内的要求下，存款至少需要增加12万亿元。 　　今年还需要适当扩大社会融资总量，银行的非信贷资产将继续增加，再考虑流通中现金的正常增长，则M2增速会在13%-14%。今年还需要“切实降低实体经济的融资成本”，因此，除了增加货币供应和信贷提供外，可能还需要适当地降低基准利率，理顺货币传导机制。因此，不论从数量指标来看，还是从价格指标来看，今年企业的资金环境将比去年略为宽松。 　　从财政政策来看，今年的财政赤字应该会有所增加。从积极财政政策的含义来看，是与扩大财政赤字相联系的。考虑到去年以来地方政府财政收入增速和土地等基金收入下降，地方政府的融资存在一定的约束，在财力和事权相匹配的原则下，今年为了保持必要的政府投资力度，也对扩大中央政府的财政赤字，增加中央投入比重和转移支付规模提出要求。

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