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欧元病的真实症结

http://www.CRNTT.com   2013-06-09 08:24:33

经济政策可细分为财政和货币政策。两者之间的相互作用，即所谓的“政策组合”，决定着经济政策是反周期还是顺周期。在1997年亚洲金融危机之后，国际货币基金组织在东南亚国家施行严厉的极端紧缩的财政政策，导致这些国家陷入经济衰退，衰退之深和当前南欧所面临的情况如出一辙。然而，扩张性货币政策缓解了财政紧缩政策的负面作用。从1997年6月到1998年7月，亚洲货币对美元纷纷大幅贬值，其中韩元贬值达34%，印尼盾贬值更是超过80%。 　　然而，南欧各国却没有类似的缓冲机制。尽管上周欧洲央行下调利率，但货币条件依然极度偏紧。实际上，以政府债券收益率来衡量，长期利率依旧很高（值得注意的是，法国是个例外，但其情形又能持续多久呢？），而且欧洲货币估值仍然过高。我不是在谈论欧元兑美元或欧元兑其他货币的汇率问题，而是西班牙比塞塔、意大利里拉和葡萄牙埃斯库多兑德国马克的隐性汇率问题，这些货币兑欧元已经被永远固定。如果西班牙、意大利和葡萄牙想对德国贬值，只能通过大幅削减人工成本才能实现，但是这会降低他们本已乏力的国内需求，甚至使其内需状况更糟糕。（编辑推荐：欧元区问题种种 看空欧元却需谨慎） 　　因此，欧洲的问题不在于紧缩政策本身，而在于欧洲央行被迫采取平均货币政策的事实，对南欧来说货币政策过紧，而对德国又过于宽松。事实上，欧洲央行最近降息之后一些德国政客已表达了对可能出现通胀的担忧。人们可以从任何可能的角度看待欧元，但最终都会得出相同的结论：这种共同货币存在根本性结构缺陷。 　　（注：作者贺安卓为瑞银财富管理首席经济学家，欧洲区首席投资官）

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