【 第1页 第2页 第3页 】

适度放松政策才能激活货币存量

http://www.CRNTT.com   2013-07-01 08:40:09

中评社北京7月1日讯／过去十个月内社会融资规模虽然增长很快，但没有传导到实体经济。 　　融资规模的增长为什么没有传导到实体经济 　　21世纪经济报道发表德意志银行大中华区首席经济学家马骏文章称，估计有如下几种原因：首先，实体经济信心不足甚至下降。如融资成本过高、汇率升值太快、价格下跌、通缩预期、对经济增长（订单）预期悲观、政策不稳定等。这类“信心”问题导致了资金的“流通速度”的下降。其次，由于各种类型的套利，企业从银行贷款和债券市场获得的资金以其他形式（如信托、委托贷款）被转贷，导致社会融资规模的重复计算和社会融资规模增长率被高估。最后，一些企业和地方平台需要靠借新还旧贷款的利息，使社会融资规模对实体经济提供的“净增”融资规模被高估。 　　考虑到上述问题，上半年的实际货币信贷环境没有像社会融资规模的数据表现得那样宽松。 　　与社会融资规模显示的趋势相反，实体经济所获资金的增长率在减速。我们可以用两种方法来比较社会融资规模的增长率和非金融企业实际到位资金的增长率。如果社会融资规模的增长率明显高于企业获得的资金的增长率，就表明前者可能被高估。 　　方法一是流量比较：今年前四个月，社会融资规模的同比增长为63%。但在同一时期，固定资产投资到位资金的同比增长率为20.9%。 　　方法二是存量比较：即比较社会融资规模存量与非金融企业负债存量的增长率。我们发现，社会融资规模存量的同比增长从去年六月的16.6%上升到今年3月份的20.9%。但是，2400家A股非金融（包括地产）上市企业的总负债的同比增长率从去年六月的16.9%下降到了今年三月的15.9%。统计局公布的规模以上工业企业的总负债的同比增长也从去年六月份的14.6%降到了今年三月的13.4%左右。此外，根据银行、城投债和信托业的数据，去年底地方融资平台负债余额的同比增长率约为10%-15%，也明显低于社会融资规模存量在去年底19%的增长率。 　　从实际利率和实际有效汇率来看，目前的货币条件偏紧。除了上述从企业获得的融资量来判断货币条件的松紧程度之外，还可以用实际利率和实际有效汇率来判断货币的松紧程度。目前，实际利率（用基准贷款利率减PPI同比增长率）远高于过去十几年的平均，因此从利率来看货币是偏紧的。从今年年初至五月底人民币实际有效汇率升值幅度达8%，而此前十年的年平均升值幅度仅为2%，表明最近的汇率走势也产生了紧缩的效应。另外，PPI呈现明显通缩，CPI同比增长也明显低于预期目标。从这几方面来看，货币条件不是过松，而是偏紧。

【 第1页 第2页 第3页 】