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中国去杠杆化要看清几个关键问题

http://www.CRNTT.com   2013-07-20 10:58:59

5、经济增长引擎面临切换需要去杠杆化来实现软着陆 　　投资、消费、净出口，经济增长的三大引擎，如今两大引擎面临暂时性动力不足。全球经济放缓，贸易保护主义盛行，导致净出口大幅下滑。进出口金额自2008年大幅跳水后，一直未能实现危机前的增长势头，出口同比增速频现个位数增长，甚至负值。净出口对GDP累计同比的贡献率长期匍匐在零值以下。 　　一直作为经济重要引擎的投资需求，也呈现出拉动乏力的迹象。2010年以前的很长时间，投资需求对GDP增长的贡献率均超过消费，但自2011年以来，随着投资的边际收益递减，巨大的信贷规模已难达到立竿见影的效果，2011年和2012年两年的贡献率均低于并未出现快速增长的消费需求。 　　传统的动力引擎出现了动能的消退，唯一办法就是切换到新的引擎上来。然而，引擎的衔接和转换需要时间和桥接。去杠杆化过程正是要让投资这架马车回归正常的轨道，为消费加速创造条件，这样才能实现经济的全面、协调、健康发展。 　　去杠杆化需要勇气应对各种挑战 　　文章认为，去杠杆化是一种以短期利益换取长远利益的选择，是以短期的调整来谋求长期健康发展的策略，因此去杠杆化的道路注定充满挑战。 　　首先，全球去杠杆化的进程虽已持续数年，但仍未完成。贸易保护主义和外需不足，导致中国的进出口缺乏强劲的动力，这一情形恐仍将延续。 　　其次，去杠杆化会导致资产价格的下降，给金融机构和投资者带来损失。从美国的经验来看，美国金融产品去杠杆化的进程，导致了该国三大主要资产价格的整体下跌，金融机构资产价格大幅大跌，导致金融机构资本充足率下降，银行等金融机构资本金缺口不断扩大。 　　当前市场对金融机构面临的资本金缺口非常担心，因此市场对金融机构杠杆率的要求也更加严格。为了降低杠杆率，金融机构加快出售高风险资产，收缩资产负债表，进一步推动金融资产价格下降，加剧金融市场的流动性紧张，这又引发了新的流动性问题和资本金短缺问题。 　　再次，去杠杆化会造成实体经济一段时期内的下滑。金融机构的去杠杆化会逐渐传导至投资者和消费者。资产价格的下降会导致投资者抵押品价值的下降和消费者财富的减少。企业和居民的去杠杆化操作进一步加剧了实体经济基本面恶化的速度和程度，从而加剧了金融机构利润的下滑以及各类资产价格的下跌，反过来强化了金融机构的去杠杆化过程。 　　最后，去杠杆化会使财政在较长时期内承受一定的压力。危机的初期，政府会通过加杠杆的方式来刺激经济，随着私人部门去杠杆化的开始，政府又开始帮助私人部门，这其实仍然是一个加杠杆的过程。财政债务在去杠杆化的初期会积累至较大规模，而最终去杠杆化会在后期延伸至公共部门。整个过程不仅会积累较高的风险，而且会在后期带来较大的痛苦。 　　尽管，去杠杆化在短期内是痛苦的，并且痛苦的程度和时间还可能会进一步延伸，但不可否认，去杠杆化对于长期来说，是十分必要和有益的。因此，私人部门要收缩债务，政府也要过一段的“紧日子”。为了国民经济的长期、稳定、健康发展，我们必须以“短空”来换取“长多”。

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