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中国经济:平衡改革和增长关系是关键 

http://www.CRNTT.com   2014-02-24 09:38:52  


 
  其二,不应过分担心就业,关键是提高就业与增长的弹性。从劳动力供给看,2012年中国15-59岁劳动年龄人口的绝对数首次出现下降,下降了345万。未来10年每年下降400-600万,也就是说中国的人口红利的窗口关闭了。所以每年的新增就业中有300-400万人只是“填坑”。

  从劳动力需求看,经济吸收就业的能力并不疲弱。2013年前9个月新增就业1066万人,超过全年就业计划(尽管经济在下行),到年底接近1300万人。这说明,由于服务业增长很快,目前经济增长与就业弹性可能正处于上升趋势。由于中国现代服务业未来的成长空间巨大,可以预计这种弹性的增长还会持续很长时间,这本身也是经济向更均衡的成熟经济体转型的过程。如果一个百分点的GDP增速所带动新增就业的人数从150万提高到200万,中国未来可能只要5%-6%的增速就可以实现就业目标。

  其三,中国应对经济减速的政策空间充分。在单一制国家中,政府有很强的控制力能将债务在中央政府、地方政府、企业和住户部门之间转移,一个部门的负债对应的往往是另一个部门的资产,只要国家对国外部门保持相当规模的净债权状态,发生债务危机的概率不大。应对减杠杆和去产能,中国手中还有牌。比方说,我们中央政府的资产负债表是健康的,债务率目前处于较低的水平(23%)。所以我们如果利用好仍处于健康状态的中央政府的表,将企业和地方政府的债务逐步有序地转移至中央政府的表上,统一进行债务重组(具体执行的技术细节可以再进一步探讨,比方说这一次中央可能要跟地方和银行谈一个价格,不能全额埋单,要倒逼硬化债务约束机制的建立,从体制上消除未来道德风险的发生)。

  先转移杠杆,再行去杠杆,如果组织有序的话,能最大限度地避免无序相互践踏,将有效缓解流动性紧张,可以降低存量债务系统循环的成本,也可以为实体经济提供充裕的流动性。所以中央政府的财政要保持适度的弹性,至少在最近两年。目前中国对外公布的赤字率实际上是中央政府财政,如果加上地方政府财政,2009年开始中国财政的实际赤字率平均在7%以上。据国际货币基金组织的测算,2009 年中国的广义财政( 包括中央和地方) 赤字占GDP 的比重比2008 年增加了7.6个百分点,达到15%,表明财政政策极其宽松。在随后的两年里,广义财政赤字占GDP 的比重大幅度减少到2011 年的5%,但到了2012 年则再次明显放松,广义赤字水平接近10%,2013年我们的测算达到了11%。广义财政赤字水平一定要控制住,但结构必须变化,节制地方债务,为中央财政腾挪发债空间。

  未来中国宏观政策考虑的方向:并不是要关死流动性的闸门,而是如何让流动性流向效率的部分。为此,中国必须积极推进庞大的存量债务的重组。在未来两三年,中国可能要考虑有序地允许以下三件事情的发生:一是要允许“僵尸”企业关厂和破产退出;二是要允许不具备经济合理性的地方在建项目下马缓建,甚至停建;三是要允许“僵尸”信用终止,即信用市场违约和银行坏债的显性化,积极支持银行进行坏账的清理和核销。现在的状态是大量的增量资源被无谓地消耗在这三个方向。

  终止“僵尸”信用的后果是经济短期下行的力度加大,资产价格的下跌。但应对这种状态的政策空间非常充分。如果“僵尸”信用真进入“破”的状态,宏观政策空间反而豁然开朗。1、可以强化资本项管制,可考虑“类托宾税”政策,防止短期资本大进大出;2、可以迅速松绑汇率管制,增强弹性,使中国完整工业链重新获得动力,提振经常账盈余,改善流动性的外部条件;3、甚至可以实施某种程度的量宽(为缓冲下行的剧烈而实施中国版QE:包括主动推低利率水平,以及央行逐步将外汇资产置换成国内债权),从而降低整个债务体系滚动的成本;4、开展金融救助措施,进行资产置换,类似于当年AMC的撇坏账模式,如发长期低利率特别债券对现有银行债权进行购买,积极推进债务重组;5、实施可控的赤字财政政策托底社会底层(失业救济、失业保险、劳动力培训)。


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