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物价前高后不低　政策微调或延后

http://www.CRNTT.com   2011-09-28 08:00:20

2.四季度CPI有望明显回落。 　　对CPI涨幅今后的走势，我们认为，继8月份初现“下行拐点”之后，CPI将呈趋势性回落之势。原因如下： 　　其一，各种迹象表明，拉动CPI上涨的头号主力——食品价格的上涨步伐滞重，猪肉等前期上涨较快的品种涨幅很难扩大，有望高位稳定或逐步回落。 　　其二，尽管房租和其他服务类价格可能有所上涨，但对CPI拉动比较有限，而且它们也不具备进一步上涨的基础。 　　三，对比和分析今后4个月CPI的翘尾因素和可能出现的新涨价因素，前者高于后者是较为确定的大概率事件，预示着后4个月CPI同比将继续回落。 　　基于上述分析，我们预计，通胀趋势性回落的局面已经形成。9月份CPI涨幅将跌破6%回落至“5%”区间，四季度开始出现明显回落的可能性较大。全年呈现“前高后不低”的走势。 　　宏观调控政策“微调拐点”或延后出现 　　文章称，鉴于通胀虽有回落但仍处于高位、经济增速有所放缓但不至于出现硬着陆风险的事实，宏观调控政策自三季度中后期就一直处于“空挡期”。 　　1.货币政策着手构建和完善宏观审慎管理框架。 　　自去年末货币政策回归稳健以来，经过频繁的货币政策工具操作，政策效果目前已得到集中体现，再持续收紧的空间已经不大，因为从以下指标来看： 　　第一，货币供应量增速大幅回落，8月份M2和M1增速分别为13.5%和11.2%，创出2004年11月和2009年3月份以来新低，已提前和大幅度完成央行年初的预设目标，流动性宽裕的局面已得到有效治理。 　　第二，贷款投放得到较好控制。按全年7.5万亿的规模来看，前8个月累计发放5.2万亿元，约为全年额度的70%，明显低于预期和历史上正常年份。 　　第三，数量和价格型工具动用频繁，已达到稳健货币政策的中性水平。2010年以来，央行先后12次上调金融机构存款准备金率、五次加息，累计提高存准率6个百分点、上调存贷款基准利率各125个基点。之前偏松的流动性和较低的基准利率已经得到修正，已达到历史上稳健货币政策周期内的中性水平。 　　8月末，央行发通知将“保证金存款”纳入存款准备金缴存基数。央行此举事实上是希望控制信贷的无序流动，而更重要的是，希望限制信用证项下的跨境套利。归根结底，央行试图通过控制银行的“表外业务”，来堵住政策上的漏洞。 　　这虽在客观上有收紧流动性的效果，但在政策意图上更多的是出于构建和完善宏观审慎管理框架的需要。可是，这种数量型工具的延伸只算是宏观审慎管理框架小的修补，最根本的还是要引入价格工具，实行利率市场化和完善人民币汇率形成机制。

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