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中国货币政策调控方向何处去

http://www.CRNTT.com   2014-07-15 08:43:54

第二，类似英国央行的FLS的信贷扩张更为有效。央行通过对满足小微、涉农等贷款余额占比达标的银行实行定向降准、再贷款来实现信用扩张。从政策效果来看，一方面央行对商业银行将资金投放到经济转型领域提供了正向激励；另一方面，准备金和再贷款利率较低直接降低银行融资成本，也减少了银行通过较高利率寻求同业资金的压力，以上均有助于实体经济融资成本回落。 　　设立抵押品框架来影响信贷结构效果存疑 　　文章称，尽管如此，我们不认同传言中央行以商业银行贷款资产作为抵押提供流动性的基础货币投放方式(PSL)会是有效的常态化工具。据相关讨论，该计划通过商业银行把贷款抵押给央行，根据折价率获得一定数量的基础货币，其中利息成本是PSL基准利率。也就是说，PSL利率和折价率构成了商业银行贷款成本一部分。如果PSL利率降低，相当于商业银行资金成本降低，贷款利润增加，激励商业银行发放更多贷款，同时也多发高折价率的贷款。而折价率的设置恰恰可以用作政策定向支持的目的，央行可将投向相关领域贷款的折价率定得较高，即可鼓励更多贷款资源向该领域倾斜。 　　在央行层面设立抵押品框架来影响信贷结构可能意义不大，原因在于以下几点：第一，从美英的实践来看，央行设定抵押品框架更多是解决流动性危机的工具，只是降低市值计价资产估值风险，即便在英国的FLS中，英国央行也没有把抵押品作为商业银行申请信贷投的重要约束；第二，央行本身应该承担最后贷款人和稳定金融体系的职能，但在影响信贷投向方面应存有边界。尽管央行可以对政策性金融予以一定支持，但信贷结构调整应由市场化经营的商业银行自发进行；第三，从降低融资成本来看，银行准备金的利率仅为1.62%，依然低于再贷款和PSL利率，因此在基础货币收缩时，降准对拉低银行成本是立竿见影的。而信用品抵押基础上的贷款利率中枢较高，且约束过多；第四，我们担心央行通过抵押品约束来“窗口指导”信贷投向可能导致某些所谓新兴行业投资过剩、利润率下降，反而增加信贷风险。从历史情况来看，目前面临现金流下降、大幅亏损的光伏、电解铝也曾是政府大力支持的项目。 　　中长期的价格型政策工具使用有赖于金融市场建设 　　文章表示，最近，银监会副主席王兆星强调，金融支持实体经济不仅仅限于给企业更多资金和信贷的支持，而是应该有一个更宏观、更广泛的概念，包括提供一个非常稳定的货币环境、金融环境、流动性环境。随着以存款利率市场化推进、对应银行监管改革变化和债券、股票市场等多层次直接融资市场的建设等市场化改革的推进，也将为货币政策调控由数量型工具转向价格型工具提供了条件。 　　从间接融资市场来看，随着针对企业、居民大额可转让存单的发行，利率市场化冲击或告一段落。第一，大额存单有望部分替代理财、减缓存款分流，且存单在二级市场可转让，流动性较好，资金成本略低；第二，由于大额存单期限固定可以稳定银行负债久期，降低银行流动性风险；第三，随着存单市场发展，未来货币基金投向也将由同业存款转向此类标准化债权，收益率会趋于稳定。此外，银行资产负债结构的市场化将对于利率更为敏感。在负债端同业、非银行企业、居民的存单市场会快速发展，在资产端的债券、资产证券化产品增加，这都需要监管当局消存贷比考核之类的数量化考核，而以价格工具来引导资金流向。 　　此外，直接融资市场的发展也将为中国央行价格管理工具使用创造条件。一方面，倾向于中小企业更多通过股权，而非银行贷款实现融资，因从企业生命周期来看，其大多处于初创期，尽管市场前景广阔，但缺乏足额的实物资产作为抵押，现金流亦不稳定。另一方面，债券市场发展，资产证券化的推进将拓展企业融资渠道，也为商业银行腾挪资产负债表空间。此外也有助于各类中长期利率曲线的构建。

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