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利率市场化最后一公里怎么走

http://www.CRNTT.com   2014-09-06 10:00:44

从当前总体运行趋势来看，一般性存款的增速未来还有继续下降的可能。究其原因，我认为来自市场的主要是两个方面。一是利率市场化条件下的金融产品创新。突出的表现是市场推出大量收益率明显高于银行存款的理财产品，持续分流了银行的存款。如理财产品的年化收益率通常在4%以上，而一年期存款利率则只有3%多一点。企业、个人大额存单的推出可能会在一定程度上对理财产品有替代作用，但也难以从根本上改变市场分流银行存款的趋势。二是互联网金融风起云涌。市场运用互联网工具和大数据工具开发软件，目标都盯着银行的存款。很多产品创新其实都是截流银行存款尤其是活期存款。活期存款是银行不可多得的负债，成本很低，利率只有0.35%。而所谓的创新是用一个软件将资金聚集起来开展投资，通常有3%以上的回报，又没有一点风险，存款人何乐而不为呢？目前，包括资产管理公司、基金公司、证券公司甚至银联都在开发诸如此类的产品。 　　除了上述市场因素之外，还有两项重要的制度性安排也实质性地影响了存款市场的供求关系，即存贷比考核和存款准备金率。在贷款刚性增长、存款增速持续放缓而市场资金供给充足的情况下，存贷比考核使得银行对存款这类负债存在着较大的需求，有时甚至是饥渴，从而推高存款价格；存款准备金率高企则导致银行吸收存款的实际效果明显减弱，从而使得银行持续存在进一步吸收存款的冲动。 　　针对性地实施改革创新和政策调整 　　文章认为，当前，存款利率市场化推进受到了存款市场供求关系的制约。而金融创新和互联网金融的发展是不可逆转的趋势。从有利于降低实体经济融资成本和顺利推进利率市场化的角度出发，当前有必要针对性地实施改革创新和政策调整。这里主要涉及两方面问题。 　　一是货币政策问题。鉴于中国的货币存量较大，未来一个时期货币政策将持续担负降杠杆的任务，似不宜大幅宽松。在中性货币政策尤其是存款准备金率处在历史次高位的环境下，迅速实现存款利率市场化，很容易在短期内出现市场存款和贷款利率双升的局面，从而对实体经济融资成本带来向上压力。这一点去年似乎已经感受到了。去年货币政策总体上是稳中偏紧，6月份市场利率波动很大，下半年整个利率水平也都偏高。今年政策已有所调整，货币乘数随之明显提高，货币市场利率水平明显下降。但即便如此，目前还很难说已经形成了存款利率市场化迅速推进所需要的比较理想的货币环境。这方面一定程度上存在着两难。一方面，存款利率市场化需要相对宽松一些的货币环境；另一方面，从降杠杆和控风险要求出发，货币政策又不宜过于宽松。无论如何，当前这样的政策环境对利率市场化的推进会产生一定程度的制约。 　　作为影响货币乘数的重要工具，存款准备金率持续处在较高水平，直接对存款市场供求关系带来收紧的压力。如果说在过去外汇占款大幅增长、存款市场供求关系十分宽松的条件下，实施高水平的存款准备金率十分有必要的话；那么在今天，在外汇占款和存款增速明显放缓的新态势下，重新审视高企的存款准备金率，针对性地合理调降该率也应该是有必要的。当前首先需要权衡的问题是，中长期宏观调控目标与利率市场化的合理进程，孰重孰先？未来的选择抑或是逐步调降存款准备金率，同时推进存款利率市场化；抑或是暂时维持存款准备金率不变，适当放缓存款利率市场化的步伐；抑或是暂时维持较高水平的存款准备金率，取消具有替代功能的存贷比考核，同时加快存款利率市场化的步伐。即使是逐步调降存款准备金率，其主要目标不是为了避免经济加快下行，而更多的是从整个改革需要的角度去考量。

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