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降准预示基础货币投放方式转变

http://www.CRNTT.com   2015-02-14 10:53:11

中评社北京2月14日讯／央行上周降准，一般分析认为主要有经济稳增长、季节性因素和外汇占款减少几方面原因，1月PMI指数时隔28个月首次跌破荣枯点，投资增速明显下降，说明实体经济信心不足；临近春节居民现金需求增加，市场利率较前期有所上升，加上新股集中发行因素，使得资金面相对偏紧等等。 　　上海证券报发表中国光大银行滕飞文章认为，央行这次降准的根本性原因在于对冲外汇占款减少，这意味着中国基础货币投放方式的转变。 　　自中国加入世贸组织以后，由于贸易顺差使外汇占款激增，存款准备金率随之不断提高。因为在中国现有的外汇管制体制下，外汇占款要强制结汇，相当于央行被动投放基础货币，为防止货币超发导致通胀，央行只能通过提高准备金率对冲、吸收多发的货币，这也是中国M2居高不下的原因，但实际上银行可用的资金并没有看上去的那么多。 　　从2003年的7%逐步提高至2011年的21%，中国商业银行存款准备金率上涨近3倍，对应的是金融机构外汇占款从3万亿提升至25万亿，上涨8倍，外汇占款占人民币存款比重由15%升至32%。可以看出，准备金率提高了14个百分点，外汇占款占存款比重提高了17个百分点，两者基本形成对冲。虽然2011年后已3次下调准备金率，但仍高达近20%，为历史较高水平，更远高于世界平均水平。 　　但是，近两年来情形渐渐有了变化，中国外汇占款增度显着减慢，2014年外汇占款增量为2003年以来次低；12月外汇占款甚至单月下降1184亿，创8年最大下降值；而且，自去年5月外汇占款余额达到历史新高29.5万亿后，再未突破前期高值，说明尽管中国去年进出口顺差仍然保持较快增长，但是资本外流较大，使外汇占款余额相对稳定甚至下降。进入2015年后，1月人民币兑美元出现大幅走贬之势，人民币兑美元汇率已接近2012年10月以来的新低，这自然将促进1月资本持续外流。同时，依据记录，历年2月的贸易顺差比较低迷，2014年为贸易逆差226亿，今年2月贸易顺差情况也不容乐观。因此，1月和2月合计的外汇占款很可能呈下降态势，基础货币将因此产生较大缺口，央行公开市场操作难以完全弥补基础货币的缺口，比如通过降准释放较大规模的资金。此外，美元走强，加上人民币宽松预期，资本外流压力仍然较大；并且由于美元以外的货币贬值，导致人民币出口竞争力下降，外贸出口形势更加复杂。从人民币汇率和外贸出口形势看，未来外汇占款增量难以保持以往高增长态势，外汇占款增幅放缓甚至下降可能是趋势性的。

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