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| 内地5月份PPI为－3.1%，CPI则从2月份的5.4%降低到了2.4%，随着全球经济复苏，货币超发效应会体现在物价上涨。然而影响通胀的因素很多，远不止货币流量这一种因素（大公报） |
中评社香港6月15日电／中泰证券首席经济学家 察股观经李迅雷发表的文章认为， 近来对于通胀或通缩的争议颇大，甚至有观点认为将面临滞胀。虽然笔者不太认可会出现通胀，但也没有断然否定出现通胀的可能性。因为未来经济总是存在不确定性，是否会出现通胀或通缩，无非就是一个概率判断问题。但从全球各国的经验数据看，经济增速低的发达国家，在货币政策刺激下发生通胀的概率却很低，也就是说，通胀从某种意义上看，它并不仅仅是货币（供给）现象，更是一种经济（需求）现象。
大公报报道，通胀直观理解为物价的变化，反映了宏观经济体中总供求关系的变化。货币理论认为，货币供给超过需求将引发通胀，故弗里德曼认为通胀是一种货币现象。疫情爆发以来，主要经济体都在大肆投放货币，中国的M2（广义货币供应）增速也超过了11%，由此来推理，通胀必将出现。
但就内地而言，5月份PPI为－3.1%，CPI则从2月份的5.4%降低到了2.4%。对此，有人认为通胀将在今后会出现，随着全球经济复苏，货币超发效应会体现在物价上涨上。那么，如果经济迟迟不复苏呢？因此，通胀发生还是有前提的。
影响通胀的因素很多，远不止货币流量这一种因素。如日本长期以来的货币扩张规模都很大，且实行负利率，但通胀率却始终很低，在日本，通胀已经成为一种奢望。
货币流分化 水往高处流
本轮疫情实际上是让经济停摆，不同于2008年的次贷危机，日常社会和经济活动不受影响，只要货币供给增加，经济就能恢复正常。但疫情导致人们日常的社会和经济活动受阻，即便美联储释放无限量流动性，美国财政部大幅度补贴企业和居民部门，都不能让实体经济恢复活力。
4月份美国个人储蓄占可支配收入比例上升至33%，为有数据纪录以来的历史高位，储蓄率的飙升，源于政府的一次性现金补助和失业救济金发放，对失业人口的补贴幅度甚至比他们未失业前的收入还高，抵销并超过原有的工薪收入，同时由于服务业遭受疫情打击最大，相应消费的减少，使得储蓄相应增加。
那么因消费减少而增加的收入又去哪里了呢？从披露的数据来看，美国政府针对疫情推出收入补贴法案，以允许人们在由于冠状病毒而被迫经济停工期间继续支付账单，而消费者反过来又用大量的钱在股市进行投机。年收入在3.5万至7.5万美元之间的人们在收到收入补贴后，股票交易量比前一周增加了90%；年收入在10万美元至15万美元之间的美国人的交易量增加了82%；而收入超过15万美元的美国人的交易频率则增加了约50%。
美股3月份暴跌，三大股指跌幅超过30%，进入所谓技术性熊市，4月份大幅反弹，涨幅超过40%，进入所谓技术性牛市，属于很典型的资金驱动型市场。再看看中国股市，今年前五月A股市场的新开户个数与去年同期几乎持平，为644万个。在新冠疫情背景下，开户数还能与行情较好的去年上半年几乎持平，说明个人投资意愿还是比较强。此外，前五个月公募基金募集资金规模超过8000亿元，创同期历史新高，其中权益类基金发行规模超过5500亿元。
因此，在这轮对经济的负面影响远大于次贷危机的疫情，中国及欧美股市的跌幅却远小于次贷危机时股市的跌幅，纳指还创了历史新高。
从居民部门的负债看，美国居民的储蓄率创历史新高，而中国居民的杠杆率增速则出现了下降。如今年前五个月新增住户贷款额比去年同期下降14%，1－4月份房地产销售额同比下降18.6%。当然，房地产销售额下降，与疫情关联度比较大，但居民新增房贷规模自2016年达到最高额后，这些年一直没有再创新高，也说明房地产的周期已经从上行趋势转为下行趋势了。
而且，住户部门的短期贷款增速也在回落，说明居民加杠杆的意愿下降，与消费增速下滑一致。但同时又出现了一个奇怪的现象，即奢侈品消费增速大幅上升。根据阿里拍卖提供的数据，2020中国3月奢侈品销售额同比增长超100%，月环比增长超50%，与全球奢侈品行业销售额萎缩近三成的现状形成强烈反差。LVMH首席财务官表示，从3月中下旬起，LVMH旗下品牌在中国的大多数门店销售出现同比增长，4月份势头更猛，有些品牌甚至超过了50%。
这是否意味着，尽管央行大放水，但货币的流向却没有大比例地流到实体或中低端的消费品领域，却大比例地流向了资本市场，或者流向高端消费品领域。从居民收入分层结构看，流向高收入组的规模要明显超过中低收入组的规模，即水往“高处”流。
因此，资金流向的结构可以表明，推动PPI和CPI各项权重上行的资金比重并不高，故通胀的概率就会比较低，甚至不排除出现通缩的可能，如果经济难以复苏的话。实际上，在疫情爆发之前，全球经济已经出现了减速趋势，疫情只是加速了这一趋势，难道仅仅通过刺激政策就可以抵消疫情的影响，甚至扭转经济颓势？
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