仅从中美国债利差而言，很难推断国内债市一定会出现“牛市”行情。然而，中美之间维持一定的利差水平，将有利于吸引外资进入国内债市。从历年货币和信用周期来看，信用扩张时期，股市的表现都强于债市。一旦下半年股市出现新一轮行情，将制约债市利率下行空间。
基本确定的是下半年央行有适度逆周期偏松调节的必要，届时国内债市可能会迎来小幅行情，预计10年期国债收益率下行至2.9%-3.1%之间。
目前企业债信用利差并未出现明显收窄，下半年企业债行情是否出现改善，仍取决于积极财政和增信用货币政策的实际成效。预计下半年企业债信用利差可能小幅收窄，但不会十分明显。
再来看贷款利率。根据央行的货币政策执行报告，今年3月的贷款加权利率较去年12月微升，这主要是季节性原因。从历史规律看，贷款加权利率表现出上年12月下降、下年3月回升的历史规律。从历史比较来看，今年3月的升幅较小，符合贷款利率下行周期的特点。因此，自去年四季度开始的贷款加权利率下行趋势并未改变。从货币市场利率向贷款利率的传导有1-2个季度滞后期的规律来看，货币市场利率从去年三季度开始下行，今年一季度企稳并略有上行，可以预计，这一轮贷款加权平均利率下行在二季度仍将持续，在年中左右趋于稳定。
今年一季度经济运行呈现企稳迹象，因此前一段时间货币政策没有进一步放松，货币市场利率甚至还略有上行。但二季度以来的主要经济数据，表明实体经济仍有一定压力，这会削弱融资需求。在此情形下，预计下半年货币政策或将会加大放松力度，货币市场利率或将进一步下行。
此外，监管将持续推动降低小微企业融资成本，继续要求金融机构降低小微企业贷款利率。
还需要注意的是，若央行推进利率并轨，通过将LPR与政策或市场利率挂钩来“降息”，则会进一步推动贷款加权利率下行。
综上分析，预计下半年贷款利率将继续下行趋势。粗略估计，2019年末非金融企业及其他部门一般贷款加权平均利率可能在5.2%-5.4%，个人住房贷款加权平均利率在5.1%-5.3%。
另一方面，下半年存款利率保持总体稳定，市场化存款利率有望小幅下行。鉴于下半年货币政策总体偏松、逆周期调节力度加大，银行间市场流动性保持充裕，银行吸收存款的压力相应减轻，预计一般性存款利率上浮不会明显扩大。结构性存款、同业存款等市场化存款利率则与货币市场利率保持大体同步。
需要注意的是，为确保流动性安全，不排除部分机构出于审慎考虑加大长期限稳定负债的吸收力度，进而可能推高长期限大额批发存款利率。
人民币汇率可能阶段性小幅升值
短期内人民币对美元汇率有望保持小幅升值态势，下半年，人民币对美元汇率破7的概率显着下降，不排除阶段性小幅升值的可能。市场对美联储在短期内降息预期持续加强，美元指数反弹力度有限。同时，外部不确定性的冲击减小。因此，人民币对美元汇率有望继续保持小幅升值态势。不过，本轮人民币汇率升值幅度可能远低于年初，主要原因是外部不确定性仍然存在。
此外，还有两个因素或有助于人民币汇率阶段性小幅升值。
一是中国国际收支有望继续保持双顺差格局，跨境资金流动基本平衡。尽管出口可能负增长，但进口增速也可能下降，货物贸易有望保持一定规模的顺差；而中国经济总体平稳，改革开放力度加大，对外资吸引力依然较强；加之人民币汇率双向浮动弹性增强，市场主体结售汇操作更加理性，监管部门针对跨境资金流动的宏微观审慎监管持续加强。资本和金融账户总体仍有望保持顺差，跨境资金流动形势总体稳定，外汇供求基本平衡。
二是美国经济增长动能明显减弱。二季度以来，美国非农就业、制造业PMI等主要经济指标持续下滑并低于预期，6月制造业PMI创2009年以来的新低，投资者信心则降至2016年以来的低点。减税效果边际递减的同时财政收支压力加大，投资和生产预期下滑，金融市场波动加大，市场对美联储降息预期将挥之不去，美元指数即使反弹，总体仍可能保持相对较弱。
来源：21世纪经济报道 作者：周昆平、唐建伟（交通银行金融研究中心）
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