房地产投资高位回落。针对二季度土地市场热度上升、房地产信托快速增长的状况，5月17日银保监会发文，对违规资金通过信托流向房地产行业开始进行新一轮严查。政策高压对下半年房地产投资可能构成威胁。不过，考虑到当前房屋竣工面积仍然为负增，而狭义库存尚处于不高的位置，倘若后续房地产销售和资金来源情况能够相对稳定，房屋施工需求仍然能够对房地产投资构成支撑；此外，2019年城镇化建设任务要求放开部分大城市的落户限制，融资环境整体好于去年。这些对于房地产销售的稳定仍具有一定作用。因此，下半年房地产投资更可能是有序回落。
制造业投资向高技术行业集中。2019年以来，制造业投资快速回落，与企业利润增长下滑及企业家信心不振高度相关。中美贸易摩擦的反覆，势必会对企业的信心造成更大冲击，制造业投资企稳存在难度。尤其是在基建获得蓄力的情况下，需要警惕银行降低支持中小企业的力度。然而，制造业关乎中国长期增长动能，尤其在中美摩擦从贸易领域延伸到科技领域的大背景下，推动制造业高质量发展不仅重要而且急迫。4月中央政治局会议强调，要“把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业”。这是下半年制造业投资获得支撑的希望所在。
出口前景不容乐观。近期中美贸易谈判虽有缓和迹象，但再启谈判需要时间、也存在很大的不确定性，中国出口受到冲击仍然相对确定。中国出口所受冲击的程度，除了与中美贸易谈判结果息息相关外，也将取决于能够在多大程度上拓展与其他贸易伙伴的关系。中国与欧盟、与日韩、与东盟等双边贸易谈判必须加紧推进，以此为中国出口企业提供“雪中送炭”式的缓冲和调整。
消费增长依然受限。尽管存在减税利好，以及中长期中国消费潜力的释放，但下半年对消费的两个层面的压制依然存在。一是汽车消费下降。笔者的调研情况显示，业内对汽车消费前景仍不乐观。二是居民收入增长放缓，居民部门进一步加杠杆的能力受限。此外，经济下行压力增大，以及房地产销售下滑对房地产相关消费的影响，都会对消费增长构成压制。着眼中长期，消费也将是政策的一大着力点。
转型的视角
文章指出，长期来看，中国经济减速是当前发展阶段、国际环境和中美冲突下的必然。但中国经济转型的持续推进，也带来了以下积极影响。
首先，行业集中度提升，优化稳定了行业发展环境。2016年以来的供给侧结构性改革的直接结果，是显着缓解了工业领域的产能过剩问题。在轰轰烈烈的去产能中存活下来的企业，在技术水平、生产效率、融资能力等方面均具有更强的竞争力，产品的价格水平、企业的利润率都得到了优化和稳定。不仅在工业领域，近年来房地产行业的集中度也得到了快速提升。而大型房企融资成本更低、周转更快，也更易于落实房地产的“长效机制”。
其次，制造业结构升级，有助于提升长期增长潜力。近年来，中国消费结构升级趋势明显，农村消费增长快于城市，服务消费增长快于实物、进口消费增长快于国内。这对于中国制造业结构的升级提供了强大的内驱力。在消费需求升级的过程中，提升中国制造的供给水平，是中国长期最大的增长潜力所在。2017—2018年，中国高技术制造业和装备制造业投资增速显着快于总体制造业。截至2017年年底，二者在制造业投资中的占比分别达到13.5%和41.6%。在中美贸易摩擦的形势下，高质量制造业的更进一步发力、行业准入的实质放开，都值得期待。就此而言，中美摩擦对中国中长期增长而言未必是个坏事。
最后，服务业占比提升，有助于提升中国经济的韧性。2018年，服务业在中国GDP中占比达到52%，较金融危机前的40%大幅提升。服务业占比提升的影响，首先体现在更强的就业吸纳能力上，有利于中国在高质量增长的道路上行稳致远。其次，大数据、物联网等新兴生产性服务业的发展，对工业领域的生产率提升具有正面溢出效应。再次，由于服务业的可贸易性弱于制造业，在中美贸易摩擦迭起的环境下，有助于提升中国经济增长的稳定性。这一点在全球也是共通的。
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