新华基金研究总监张霖告诉记者,四季度会逐步做一些偏谨慎的调整。八九月份其重配了TMT,接下来可能会逐步减少这方面的配置,取而代之,重点配置低估值的大金融板块,以及三季报超预期的行业。“整体来讲,四季度肯定会逐步收缩战线。”
除了前期累积的涨幅很大,张霖表示,趋于保守的原因还在于A股的估值水平需要有一个修复的过程,一些板块市盈率已经远高于历史中位数,创业板PE(TTM)约60倍,短期看需要有一个时间换空间的修复震荡。加之,国内经济还没有完全见底,而是处于一个筑底的过程中,全球经济也不甚明朗,A股四季度的机会会比三季度小一些。
当下,对A股的投资者而言,最大的挑战或在于,行业间的分化已经处在历史极端水平。中泰证券分析师陈龙认为,一方面,更具备长逻辑支撑的,对房地产周期依赖较弱的消费和科技板块,较传统周期板块之间的估值溢价不断扩大;另一方面,行业龙头较其他中小市值公司的估值溢价不断扩大。这一分化的背后,反映的是资金对安全资产的追逐,以及当前宏观背景下优质资产的稀缺,高估值领域,部分科技股和消费股的PE、PB估值分位数均已经超过90%,多数具备行业景气度高、盈利能力稳定、产业逻辑更顺畅的属性,而低估值领域,要么是行业景气度向下,要么是盈利能力尚未见底,抑或是受行业竞争格局重塑影响下逐渐被边缘化的中小市值公司。
对于私募机构浙江华舟资产管理有限公司的总经理刘艶楠而言,A股的板块和行业比较难选,白酒、保险、科技今年表现比较好,现在股价都比较高,没有太多配置的意义。大量的传统行业,比如中国交建、中国电建、中国中车这些中字头的央企,以及煤炭、钢铁等周期类股票,都处在一个非常低的历史底部,这些板块相对安全,但是目前又没有风格切换的催化剂,中短期内也很难看到催化剂的出现。刘艶楠目前将投资的重心放在港股,其认为港股现在是价值洼地,重点布局有私有化机会的优质红筹股。
陈龙同样认为,历史经验来看,这种极致分化局面的打破,往往依赖于大级别的上涨或下跌来完成,其背后的驱动力又往往衍生于宏观周期、制度层面的变化,短时间内这种驱动力很难出现。“什么时候经济触底回升,有明显回暖了,才能走出逆转的行情。”张霖表示,从库存周期的角度来说,历史上库存周期大致是39个月左右,大概到四季度左右是一个底部区,但是今年和过去不一样,这一轮政策的定力非常强,尤其是对房地产的抑制,加上全球经济和中美贸易战没有出现明显的反转,这次的周期会延长,触底盘整期可能会有一两个季度的延长。
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