中评社北京11月23日电／英国金融监管局宣布，预计2021年之后伦敦同业拆借利率（LIBOR）将会退出市场，LIBOR替代改革箭在弦上。美国、英国、欧盟、日本、瑞士等国家和地区加快基准利率替代改革。在全球新冠肺炎疫情暴发的大背景下，美国仍然保持领先的改革步伐，构建了期限利率及SOFR（担保隔夜融资利率）指数，同时明确了信用利差调整方法；英国改革平稳推进，于2020年8月发布了后置复合SONIA（英镑隔夜指数均值）指数；欧洲的基准利率改革进程稍慢，受疫情影响推迟了转换及部分公众咨询时间。全球基准利率改革进入倒计时，但仍面临诸多不确定性及挑战。
美国：基准利率改革走在前列
美国牵头负责基准利率改革的机构是替代参考利率委员会（Alternative Reference Rates Committee，ARRC）。该委员会选定了SOFR作为替代利率。SOFR是基于美国国债回购市场的真实隔夜担保利率，由纽约联邦储备银行每日上午8点发布。此后，ARRC一直致力于提高SOFR金融产品流动性与促进基准利率改革。截至2020年8月末，SOFR的日交易额已经超过9000亿美元。
期限利率及SOFR指数已发布，积极筹备前瞻性SOFR。2019年以来，ARRC联合纽约联邦储备银行等积极推进构建SOFR期限利率。2019年4月，ARRC发布白皮书，向市场参与者解释了SOFR均值在现金产品中的应用方法。2019年11月，纽约联邦储备银行发布一份咨询报告，就SOFR均值和指数的发布向市场征求反馈意见，包括计算方法、指标和其他发布参数等。2020年3月，纽约联邦储备银行宣布开始发布30天、90天和180天的SOFR后置复合均值及每日SOFR指数（SOFR Index）。SOFR期限利率、期限均值及相关指数的发布有助于更好地服务现金产品与信贷市场，同时期限利差的发布也便于投资者进行准确的风险对冲，进一步扩大SOFR的市场规模，加快基准利率的过渡进程。2020年9月10日，ARRC发布关于公布前瞻性SOFR利率的建议书，拟征集SOFR前瞻性利率管理方，同时提出如果衍生品市场流动性良好，预计将于2021年上半年发布该数据。
信用利差调整方法确定。2020年1月，ARRC发布了一份有关现金类产品的信用风险利差调整（Spread Adjustment）征询报告，旨在减少过渡期的合约价值变化。4月8日，ARRC宣布建议采用五年利差调整中值法（the Five-Year Median Spread Adjustment Methodology）进行利差调整，这一方法与国际掉期和衍生品协会（ISDA）所建议的方法基本一致。同时，ARRC承诺后期将公布这一利差调整利率。五年利差调整中值法选取了相对较长的参考期，有利于淡化市场波动和人为操纵，同时为LIBOR终止的后备条款进行了有效补充。
发布、调整多项后备语言。2020年6月30日，ARRC发布了针对学生贷款合同的后备语言，建议学生贷款产品参考30天或90天的SOFR平均值，利率在利息期之前确定，并由贷方或发起人设置保证金。ARRC主席汤姆•威普夫（Tom Wipf）提出，“当务之急是让消费者对其所持有的金融产品充满信心，我们提倡所有市场参与者转向SOFR，对于那些继续以LIBOR为参考利率提供学生贷款的人，我们敦促采用新的后备语言”。8月27日，ARRC发布了其最新修订的针对双边商业贷款的后备语言和银团贷款公约的技术参考文件，与5月发布的版本相比调整了最佳做法的建议。
疫情冲击下，LIBOR和SOFR脱钩引发机构对信贷资产负债错配的担忧。2020年，全球新冠肺炎疫情暴发导致市场恐慌情绪升高，作为无担保融资基准的LIBOR最先对市场作出反应，长期限LIBOR大幅下降导致LIBOR出现长短期限倒挂。3月上旬，随着美联储启动7000亿美元量化宽松政策，利率倒挂基本消失，但隔夜SOFR与隔夜LIBOR出现较高息差，3月16日这一利差达到峰值，隔夜LIBOR比 SOFR高出82个基点（见图1）。
本次疫情的市场波动可以视为一次极端情况下的压力测试，LIBOR与SOFR基准利率脱钩，使得市场的注意力集中在信贷风险的定价上。LIBOR与SOFR的高息差引发持有大量贷款组合的机构对自身资产负债错配的担忧。部分国外银行开始尝试使用部分信贷敏感的替代利率。
英国：后置复合利率指数正式发布
英国的基准利率改革主要由英镑无风险参考利率工作组（the Working Group on Sterling Risk-Free Reference Rates，RFRWG）负责。工作组建议以改革后的SONIA作为首选无风险替代利率，由英格兰银行管理。2016年4月，英格兰银行接管SONIA。SONIA的优势在于数据自1997年以来一直存在，且已在英国隔夜指数掉期（Overnight Indexed Swaps，OIS）市场中广泛使用，可靠的历史数据及市场基础将保障其顺利过渡。
首次公布后置复合利率指数算法及数值。2019年以来，英镑无风险参考利率工作组持续推进基础设施、会计处理、期限利率等方面的工作，推进LIBOR向SONIA利率过渡。2020年2月，为进一步推动英国的无风险利率转换进程，英格兰银行就英镑隔夜指数均值的每日复合指数（SONIA Compounded Index）和SONIA期限均值（SONIA Period Averages）的发布问题进行公众征询，并于6月发布了咨询报告。此次咨询共有41个机构或组织予以回应，后置复合SONIA指数获得市场的一致支持。
2020年7月，英国央行宣布自8月3日起工作组将发布复合SONIA指数，该指数将2018年4月23日的开始值设定为100，数据四舍五入到小数点后8位。复合SONIA指数数据将在每天10点前公布于中央银行的互动统计资料库。同时，工作组也提出，鉴于目前对SONIA期限均值的适用性和计算方法尚未达成一致意见，暂不制定并发布SONIA期限均值数据。在本次咨询回复中，众多金融机构强调了复合SONIA指数与国际方法，尤其是与SOFR保持一致性的好处。复合SONIA指数的发布，通过标准化的方式简化了复合SONIA利率的计算。一方面，这有利于扩大SONIA在金融产品中的使用；另一方面也为英国期限利率和利率曲线的构建提供了支持。这在一定程度上降低了未来LIBOR替代过程中面临的估值风险。
工作组针对现金类产品信贷调整利差方法发表声明。2019年12月，工作组针对现金类产品信贷调整利差方法发布咨询报告，提出了包括ISDA发布的历史中位数方法、前瞻性方法、即期价格调整法，此外，还创新性提出修正的前瞻方法（即对ISDA前瞻性方法的修改），将后备触发日期之后的点差值的数量限制为五个数据点，并且将在较长的观察期内（建议1年）收集数据。2020年9月，工作组发布声明，市场投资者对历史五年平均利差调整方法存在共识，因此将其作为信贷利差调整的首选方法，即从LIBOR终止前的最后一个工作日向前追溯5年，计算每日LIBOR与同期限SONIA复合利率的历史差异，据此求中位数计算信用调整点差。同时，工作组提出将监测数据源的可用性，以拓展此方法的适用范围。
工作组发布过渡期（2020～2021年）的优先事项和路线图。2020年9月，工作组更新了2020～2021年过渡期的优先事项和路线图。工作组制定的优先事项具体包括以下五个方面。第一，2021年第一季度末停止发行在2021年年底后到期的与LIBOR挂钩的贷款产品。第二，2020全年促进复合SONIA利率的广泛使用。第三，促进衍生品市场上英镑LIBOR向SONIA的转换，扩大SONIA的产品交易量。第四，为挂钩LIBOR的产品提供一个清晰的过渡框架，在2021年第一季度末之前加速减少参考英镑LIBOR的合约库存，并在2021年第二季度末之前完成主动转换。第五，发布有关“遗留合同”问题的市场意见。
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