贸易摩擦后，鼓励消费应有政策举措
任何一个国家，只要经济发展到一定阶段，增长的模式就会趋同，即消费驱动，道理很简单：民以食为天。我国过去增长的模式与其他国家的不同之处在于，一是投资拉动，二是出口导向，消费对经济增长的贡献偏低。
对此，我国很早就提出经济转型的目标就是要靠消费驱动。但是，过去我国经济比较落后，居民收入水平较低，因此，通过投资和出口双轮驱动也合乎逻辑：廉价劳动力吸引外资流入。如今，这两种模式均难以为继，中国经济要转向消费驱动。
但是，目前阻碍向消费转型的最大掣肘是中等收入组的收入增长放缓，因为中低收入阶层的消费/收入弹性要远高于高收入阶层，仅仅让高收入阶层的收入增速提高，对消费的拉动作用不大，至多只能有利于高端消费增长。
那么，如何来增加中低收入阶层的收入水平呢？只能通过国民收入二次分配来解决，但难点在于运用税收手段的效果有限，如减税降费，有多少收益最终可以落到中低收入阶层的身上？房产税、遗产税及资本利得税应该是有效的工具，但短期内要运用并不现实。
我的建议是扩大国有股权无偿划拨给社保的比例。按照当前划转10%的比例，未来划转规模最大可达8.7万亿元，但实际补充作用是高估的。根据去年颁布的《实施方案》，当前的国资划转补充社保基本只获得企业分红和资本运作收益，而且划转企业相对较少，填补效果并不明显。
如果能提高划拨比例至20%，同时，在国资委的准许下，若能通过社保减持适当引导国有资本从传统的竞争性领域中退出，不仅有利于国资的资产配置优化，也能改善部分领域产能过剩的局面，而且可以弥补社保资金的缺口。
就鼓励消费的项目而言，新能源汽车的补贴政策还是应该持续，毕竟汽车消费的空间仍较大，且从节能环保的角度看，也符合汽车市场的发展趋势。此外，从今年前四个月的零售额分项看，药品消费增速上升，达到11%，这也是需要通过医疗体制改革来降低居民看病吃药的负担。
资本市场也进入了大消费时代
大消费板块是指与人们生活密切相关的泛消费类行业，如食品饮料、生物医药、家电汽车、商贸零售等。记得在2017年4月的时候，我们的中泰时钟就发出了“配置大消费”的信号，因为相比上、中、下游行业和成长性行业，大消费的得分最高。
那一年，正是市场很憧憬“新周期”的时候，因为PPI在大幅上涨。两年后的今天，发现周期类股票指数走势总体仍偏弱，而消费类指数走势却强劲。如A股市场中有两只“消费ETF”基金，一只(159928)已经创了历史新高，另一只(510150)也接近2015年的高点。
这就很说明问题了，因为宏观层面的消费数据在连年下滑，但自上而下的数据并没有反映行业结构的变化，同时也没有反映股市估值体系结构的重整，即绩优股的估值水平被长期低估，如今正逐步获得“确定性溢价”。
此外，若按巴菲特的选股标准(连续多年“高ROE+低PE”，如ROE在20%以上，市盈率低于20倍)从A股市场选股，会出现什么结果呢？
从行业分布来看，在2012年前周期类行业的公司容易入选，2012年之后大消费类行业明显占优。而且，组合选入的消费类公司较多的年份，相对收益率基本为正，而相对收益为负的年份均有较多的非消费类公司入选，如2011和2012年煤炭入选公司较多、2014年房地产和银行入选较多、2018年传媒(属于大消费)入选较多。
巴菲特的投资组合中，消费类公司居多，这不仅是因为美国经济主要靠消费拉动，而且还因为消费类公司大多具有业绩增长稳定，现金流充裕及盈利波动较小等特征。如前所述，中国经济正步入到了消费主导的时代，不管消费增速快慢，消费市场是全球最大的，消费基数也非常可观，使得消费行业长期投资机会较多。
此外，即便某些消费板块在个别年份会走弱，但头部企业仍能获得较好的盈利或市场份额。中国的股市就像中国经济一样，正在进行着结构性调整，尽管调整时间多久不好预测，但方向却是明朗的。中国经济与资本市场结构都将和发达经济体和成熟资本市场一样，殊途同归。
来源:第一财经 作者: 李迅雷(中泰证券首席经济学家)
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