中评社北京4月15日电／在分析全球市场范围内的金融企业的股票时，沃伦•巴菲特先生曾经不止一次表示谨慎。巴菲特指出，全球市场的金融行业公司，需要经过谨慎的分析才能考虑投资。这些企业的杠杆往往太高，导致不善于运营金融企业的管理者能给公司带来巨大的麻烦。这段精辟的分析，道出了金融行业经常遇到的三个问题：代理人机制、错误的判断，以及杠杆。
先说代理人机制，所谓代理人机制，就是指负责决策的人和承担这种决策结果的人，并不相同。于是，“代理”了这种结果的真正承担者的“代理人”，就容易做出不尽职的工作。举例来说，在2008年金融危机中，大笔投资金融衍生品的人，很多用的不是自己的钱，而是银行、保险公司、基金公司的钱。由于不是自己的钱，这些投资者显得鲁莽而不谨慎，这种不谨慎在电影《大空头》中被描述得淋漓尽致，投资者根本不了解自己投资的衍生品到底包含了什么？他们不了解其中的合同条款、底层资产的构成、潜在的违约率等，他们也不愿意去仔细调查，毕竟调查一个包含了巨量底层贷款资产的衍生品，实在是太复杂了。代理人很开心地按下投资的按钮，在年底赚钱的时候就能轻松拿到一大笔奖金。即使年底亏损了、甚至把华尔街的一些老牌投行亏到破产，代理人也可以拍拍屁股一走了之。
错误的判断，指的是金融企业对一些市场的严重误判，比如不凋花基金、长期资产管理公司、2008年全球金融危机中的美国五大投资银行、比利时富通银行的几个案例，都来自这种严重的误判。这种严重的误判有时候来自于代理人机制导致的决策失败，有时候也来自于企业管理者本身的能力欠缺。代理人机制问题和可能的误判，这两个金融企业常常遇到的风险，经常被这个行业特有的高杠杆率所放大。对于一般的企业来说，即使企业经营者有严重的代理人问题，管理层对行业产生了一定的误判，也很难导致企业死亡，但是金融行业的公司往往有着动辄十几倍、乃至几十上百倍的杠杆率。当企业经营的大船出现裂缝时，这种杠杆率无疑像在裂缝上安了炸弹一般，瞬间就能颠覆一家百年老店。巴林银行、法兴银行、贝尔斯登，想想这些曾经辉煌的名字如何在一夜之间坍塌，你就能明白高杠杆的可怕。
当然，以上三种问题的存在，不是说所有的金融企业都面临巨大的危机。实际上，也正是由于金融行业的高杠杆率，导致妥善经营的企业，往往能收获其它行业难以企及的高利润率。就连巴菲特先生自己，也一直重仓持有一些金融企业的股票，比如富国银行、2008年金融危机以后的高盛公司。甚至他自己的伯克希尔•哈撒韦公司，其实就可以被看作是一个独立运作的基金。而伯克希尔•哈撒韦公司和不凋花基金、长期资产管理公司之间的区别，彼得•林奇在麦哲伦基金期间的投资业绩和蔡志勇在1960年代末期的基金业绩之间的区别，都可以让我们感受到经营优秀的金融行业企业（或者基金），和经营糟糕者之间巨大的差别。
这种在国际市场的金融行业中，优秀者和失败者之间存在着的巨大差距，导致巴菲特这样的投资者对这个行业的公司，抱有极大的谨慎。对于国际市场中金融行业企业的投资，有一点类似于在硅谷投资初创型企业：有些赚钱的投资会收获颇丰，而亏损的投资则惨不忍睹。当然，前者的两极分化幅度，比后者还是要小很多。在《浪潮之巅》一书中，吴军先生仔细描述了硅谷初创型企业超高的成功和失败对比：押中一个成功企业的概率比中彩票大不了多少，而一旦押中就可以赚得盆满钵满。这是题外话，在此暂且不提。总而言之，当内地的投资者面对国际市场的金融企业时，一定要慎之又慎。不做足功课，千万不可以随便出手。
相对国际金融市场，内地金融市场可以分成两个部分，一个部分受到政府强有力的监管，包括商业银行、证券公司、保险公司、公募基金公司等。对于在这部分中的企业，由于中国政府严格的监管，因此一些在海外市场经常会给投资者带来巨大打击的风险，往往被扼杀在萌芽之中。
举例来说，北岩银行（NorthernRock）在金融危机中的迅速倒闭，在中国银行业中很难看到。同时，海外证券公司一旦倒闭，则投资者的投资往往很难追回，而在内地的证券公司，现在投资者的投资都被托管在银行和登记结算公司，其安全程度和证券公司的经营好坏并无关系。而即使在历史上没有强制托管的时代，当证券公司的经营出问题（比如在2005年出现的一些证券公司资不抵债的情况），由于监管部门的直接干预，投资者的资产也不会受到损失。
但是，内地金融市场还有一个部分，相对来说较少受到政府监管，其中包括大量的P2P（个人对个人）贷款公司，股权投资、风险投资、天使投资公司，小规模的理财和荐股公司，私募基金公司（这一块最近几年的监管在逐步加强）等等。可以看到，在这些领域，由于不属于监管的重点监控对象，因此我们经常会看到相对其体量来说，十分巨大的金融风险。当然，正如之前所述，硬币总是有正反面的。金融行业的高杠杆、高差异属性，导致在这些行业里一些优秀的胜出者，其经营之优秀，不仅在内地、甚至在全世界都可以算是可圈可点。
总的来说，对于金融行业，投资者在研究如何取得回报的同时，一定要仔细关注可能遇到的金融风险。由于潜在的巨大金融风险的存在，金融行业中一些受到严格政府监管的领域，在以合理估值投资时，往往能给投资者带来更加长期、稳健的投资回报。而在监管趋弱的领域，则优胜者和劣后者之间巨大的差异，投资者必须格外重视。须知橘生淮南则为橘、橘生淮北则为枳，不仔细不审慎的投资，不仅可能赚不到钱，反而会蒙受巨大的亏损。
来源：证券时报 作者：陈嘉禾（信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）
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