（四）经济增长略有放缓，增速落在目标区间
综上所述，预计今年下半年我国经济增长仍将面临压力，今年的经济增速比去年要低，最终可能是在6.3%左右。从政策目标区间（6%～6.5%）来看，今年我国经济运行将在上述区间内。中美贸易摩擦可能引发数据变化：如果三季度中美经贸磋商能够达成一致意见，将有助于改善预期；如果中美双方未能达成一致意见或者出现阶段性、不确定性因素的冲击，今年下半年我国经济增速可能会比预期的更低一些，但不会跌出目标区间。
对金融环境和调控政策的分析预测
（一）金融环境
1.信贷增长平稳，涨幅难有明显突破
从目前来看，我国信贷增长平稳。但是银行业的信贷能力受到负债端的影响，而近几年存款的增速持续低于贷款增速大约5个百分点，这种状况会削弱商业银行的信贷投放能力。影响信贷投放的另一个非常重要的因素，就是实体经济的需求。前面分析提到，目前需求也在走弱。受这两方面因素共同影响，今年以来信贷增速基本上处于回落态势，很难出现市场所期望的持续上涨态势。加之银行表外业务处在继续收缩过程中，其中一部分贷款由表外转到表内，占用了信贷额度。因此，目前信贷增长的规模和速度，应该说都不够理想。
今年下半年，我们认为在信贷方面可能会运用逆周期调节措施来加以推动。从整体来看，信贷保持平稳增长没有太大悬念，预计全年信贷增速可能在13.5%，总信贷投放量在18.5万亿元左右。
2.今年下半年社会融资规模增速将出现反弹
社会融资规模自2017年我国实施去杠杆政策以来发生了很大变化，近两年来表外业务出现持续大幅负增长。从实体经济多元化融资的需要来看，除信贷和直接融资外，其他融资渠道（包括影子银行等）也应有一定程度的发展。现在看来，这方面的增速偏低。今年以来，情况有所改善，但还没有出现根本性的改善。我们认为，随着目前政策的推动及市场流动性的变化，除信贷以外的社会融资规模在今年下半年应有相对较快的增长，包括直接融资、银行表外融资等。这对于经济运行是有好处的。
3.人民币对美元汇率基本稳定
人民币汇率在总体上将保持基本稳定。如果贸易摩擦有所缓和，将有助于改善市场对人民币汇率的预期。随着美国经济增速放缓、美联储降息，美元指数相对会弱一些。不过，人民币汇率在短期内不存在持续大幅升值的可能性，毕竟外部的不确定性继续存在，而且会波浪式地推进，这将持续影响市场预期。从总体上看，美元与人民币汇率将在1:7的水平上下保持基本稳定、双向波动，可能会出现阶段性的升值。
（二）调控政策
1.积极的财政政策要发挥更大的逆周期调节作用
在财政政策方面，可以考虑进一步加大财政赤字，目前约2.8%的赤字率依然不高。今年四季度，我国可以根据实际需要，适度加大专项债券的限额，还可以扩大以专项债券作为项目资本金的业务范围。另外，非常重要的是，要有步骤、有力度地盘活沉淀资金。目前财政性沉淀资金规模不小，近年来我国也一直在推进这方面工作，现在看来政策空间依然不小。此外，要继续落实好相关工作，实现两万亿元减税降费的工作目标。
2.货币政策应适时适度进行逆周期调节，维持边际偏松格局
今年下半年货币政策的逆周期调节基调不会改变，但相对会有所保留，即所谓“适时适度”。在此情况下，流动性总体边际偏松的格局会继续保持。但由于外汇占款在趋势性地减少，预计存款准备金率的结构性、适度下调还有空间。在存贷款基准利率方面，我们发现目前更多提到的是改革，也就是通过利率并轨推进市场利率水平进一步趋向合理，而不是继续采取传统的调整存贷款基准利率的做法。现在市场上已经形成共识，就是在贷款定价方面换“锚”，逐步取消贷款基准利率，并将其作为利率并轨的第一步。
基于上述情况，我们认为接下来货币政策已经不适宜进一步大幅宽松。经过几次降准及在货币市场上进行一系列政策工具操作后，目前流动性已经十分充裕，各类市场利率都出现不同程度的下降。货币乘数已经升到历史相对高位，今年上半年一度超过6.2，而两年前才是4%多一点。M1和M2也在回升的过程中，预计这个趋势还将持续。在政策的推动下，今年信贷增速明显比去年高，由此杠杆水平必然走高，而当前稳杠杆的政策依然没有改变，这也制约了货币政策进一步向大幅宽松方向调整。同时，房地产价格局部出现上涨，人民币汇率已经出现一轮阶段性贬值行情。上述情况都是在出台货币政策时需要加以考量的。
下一步，货币政策有可能根据结构性需要进行小幅调整，更为重要的是，要进一步疏通货币政策传导机制，让已经有明显改变的金融环境更好地服务于实体经济发展需要。要做到这一点，需要发展直接融资；需要对商业银行的风险偏好和业务流程进行相应调整；需要进一步改善金融机构的功能，将更多金融资源有针对性地注入到短板领域和所需之处；需要促进政策性金融和开发性金融的发展，令其更加精准、有效地支持实体经济。
3.房地产政策应在总体稳定中保障合理需求
应坚持房地产政策的两大基调，即“房住不炒”和“因城施策”，维持政策的连续性和平衡性。
在维持市场平稳运行的前提下，应尽可能地满足居民合理的购房需求。应当意识到，如果此前一部分城市没有实施比较严厉的调控政策，那么这些城市当前的房价会涨得比较快。对于这些城市，此时应更有针对性地增加供给，并对土地进行合理定价。供求关系是房地产市场中最重要的一个问题，目前需求的增长总体上合理，但问题的关键是供给没跟上。一方面，要加大市场交易秩序的规范力度，加大清查并严肃处理开发企业或中介机构扰乱市场的行为；另一方面，也要积极满足购房刚需及合理的改善性需求，支持聚焦建设中小户型的优质房企。
来源：债券杂志 作者：连平（交通银行首席经济学家）
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