我们一直以来的观点没有变化，就是中国经济在2019年会出现周期性回升，但是这是一轮温和复苏，经济大幅回升的基础并不具备。
与以往不同，过去经济回升一定有大幅加杠杆的主体，例如09年的全面加杠杆、12年地方政府加杠杆、16年的居民地产加杠杆，而这一轮符合政策的加杠杆主体是小微，但小微与以往历次加杠杆主体有较大不同，传导效率较低，且对经济是慢变量。
2019年一季度的天量社融难以持续，房地产调控加码箭在弦上，棚改减弱已成趋势，基建投资仍受到政府融资约束，海外经济何时见底难以预料，这种情况下，我们认为经济不具备强复苏的条件，应当避免情绪看看待经济，经济整体形势就是稳中有升，而不是V型反转。
货币政策确实不松不紧，“大变脸”可能性很低
4月市场对央行的态度发生180度转向，4月初市场普遍预期央行降准降息、宽松加码，当时我们与市场观点截然相反，我们提出“货币宽松加码迫切性降低”；
4月中旬开始，市场又开始炒作央行“紧货币”，用各种奇奇怪怪的所谓证据来论述央行真的紧货币了，有些似乎有道理，比如DR001的回升，有些则毫无道理，例如将MLF减量续作+TMLF超量续作分别解读为两次紧货币信号。
我们在4月央行吹风会之前，就明确提出：货币政策主动型宽松边界已现，但不会V型反转，特别是对于狭义流动性、货币市场利率。主要逻辑包括：
（1）货币政策不应当是电风扇式的快速转动，应当保持应有的连续性和稳定性，流动性合理充裕定调并未发生变化；
（2）在防风险之外，降成本依然是2019年的重要任务，这与2013、2016年紧货币的背景不同；
（3）宏观审慎政策框架下，通过提高货币市场利率来防风险的必要性下降，这与2013年非标爆发、2016年金融乱象的背景不同。
（4）从4月货币市场利率的实际结果看，流动性的“合理充裕”得到了有效呵护。
（5）经济长期处于L型是大概率事件，货币政策V型反转与经济并不匹配。
在经济温和复苏、货币政策稳增长任务依然很重的情况下，货币政策大幅紧缩的可能性和必要性都很低。
从近期货币政策的动作来看，我们的观点已经得到验证，“央行紧货币论”并不符合当前中国内、外环境现状。逆周期政策不宜强刺激，但同样不宜减弱或者退出，稳增长仍是2019年的关键目标。
来源：微信公众号：海清FICC频道 作者：邓海清（华尔街见闻首席经济学家）、陈曦（华尔街见闻研究院院长助理）
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