货币价格宽松已接近极限。当前联邦目标利率已经降至最低的0至0.25%，美债收益率也在0.5%至0.7%的历史低位徘徊。作为世界货币，美联储不会允许美元进入负利率，那将对美元体系构成重大威胁。笔者在3月26日《全球市场大动荡，美联储救市能否成功？》中指出，“美债收益率关系到全球金融体系的压舱石，如果美欧利差缩窄至0，对各国金融系统会是很大的冲击，并对全球金融市场带来新的次生冲击”。尽管美联储仍可使用YCC进行利率曲线控制，但利率下行的空间已十分有限。此外，通胀也会制约利率的下行，5月以来核心PCE已持续回升。
货币数量宽松面临财政赤字的制约。08年金融危机后，美国开始量化宽松，买入资产投放货币。疫情危机，美联储在二季度大量购买国债和MBS资产，总资产由4万亿美元扩张到7万亿美元。在配合财政部发债步伐、主动管理实体部门信贷支持的中长期工具使用方面，美联储展现出不遗余力呵护市场环境、托底经济的态度，理论上其具有无限量宽的可能。不过，三季度美联储的扩表步伐明显放缓。随着大选即将落定，美联储既没有国债资产支撑，也没有意愿去继续大规模扩表。
2）美国劳动生产率提升迟缓，经济复苏缓慢，企业盈利改善有限。笔者曾在2014年《美国经济步入格林斯潘式复苏》一文中指出“美国人均产出的增长率大大低于历史平均水平……基础设施落后……美国经济还不具备进入一个新的繁荣周期的条件”，迟缓的劳动生产率增速制约了当前经济复苏和企业盈利的修复。8月底以来，美国初请失业金人数基本持平在88万人附近，远高于疫情之前；而续请失业金人数更是在千万级之上持续数月、去化缓慢。美国失业率仍处于8%以上的历史高位，未来需要较长时间恢复。美国疫情控制不利，爆发以来从未有效降低，反而一再创出新高，也严重影响了各行业经营和消费意愿。从企业盈利来看，二季度标普500指数平均每股盈利（EPS）较一季度明显回升，但仍大幅低于19年同期水平。 |
