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全球降息潮下中国如何选择?
http://www.CRNTT.com   2019-09-22 09:10:32


 
  国际比较来看,当前全球降息周期已经开启,欧美主要国家国债收益率均呈现下行趋势,相较而言中国的水平仍然较高;例如,从一年期国债收益率来看,当前中国为2.6%左右,显着高于美国1.7%、日本、德国、法国则均为负值,五年期的表现也大体一致。

  实际融资成本偏高,尤其民营及中小微企业融资顽疾难以解决,早已引起高层注意,引导利率下行确有必要。完善价格型工具的运用机制,合理运用降息,有利于疏通货币政策传导机制、引导金融机构进行市场化定价,最终实现实际利率的明显下行。

  关键在于以何种方式进行降息?

  广义降息已在实施

  文章指出,自LPR改革以来,市场对央行降息方式的普遍预期是下调MLF利率,但8月26日、9月17日两次MLF操作利率均未发生变化。

  央行对于MLF利率的使用,应存在平衡政策目标的多种考量。一是由于并未配合大规模回笼流动性,9月全面降准力度较1月份明显较大,而调降MLF利率具有明确的信号意义,央行可能需要持续观察宽松的效果,压制过度宽松的预期。二是近期猪油共振、年内通胀预期抬升,央行需要为货币政策预留空间。三是房地产融资调控仍在持续收紧,防风险、不搞“大水漫灌”要求之下,央行需要更加谨慎,对政策目标加以平衡。

  随着下次MLF到期要等到11月,除非新增,否则短期内通过下调MLF利率进行降息将没有操作窗口。

  降息预期真的落空了吗?不然,关键仍然在于以何种方式进行降息。从引导实际融资成本下行的效果来看,银行负债端成本未降将限制单方面下调MLF利率的效果,原因在于息差压缩将使银行在LPR报价时调高加点。回顾过去的几轮降息可以发现,绝大多数情况为存贷款基准利率的同步调整,负债端与资产端的同步变动使银行息差并未受到影响,保证了降息效果。上述讨论表明,引导实际融资利率下行、真正进行降息,必须要考虑负债端成本。

  所幸,广义的降息可能已经开始。相比于高成本的MLF资金,通过降准释放的中长期资金将有效降低银行负债端成本,央行有关负责人在9月6日降准之时已经提到本次降准将“降低银行资金成本每年约150亿元”;而负债端成本的下降,大概率将传导至资产端,从而降低报价行对于LPR的报价。

   经测算,9月20日的LPR报价大概率将下行5-10个BP,已可以理解为温和而广义的“降息”。此外,未来央行通过调整OMO操作利率如7天逆回购,降低银行同业负债成本的降息方式也相对可行,值得期待。



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