需求疲弱拖累进口，净出口增速贡献增加。美国内需趋弱使得商品进口减少，而全球能源供需紧张令美国能源出口大幅增加，商品贸易逆差趋于收窄。同时，美国服务贸易顺差走阔，净出口对美国经济的贡献增加，2022年三季度净出口拉动美国增速2.86个百分点，为1980年三季度以来最高。从历史经验来看，净出口对美国经济增长贡献度的提升，往往伴随美国内需的下滑，成为美国经济下行的先行指标。
（2）劳动力市场是当前美国经济的核心矛盾。美国2022年12月新增非农就业人数虽回落至两年低位的22.3万人，劳动力市场需求边际放缓，但仍显着高于新冠疫情前2019年16.3万人的月平均值，劳动力市场需求仍相对旺盛。从供给端看，美国劳动参与率从疫情初的60.2%回升至2022年12月的62.3%，但仍低于疫情前63%的水平。美国劳动力市场的核心问题并不在于就业过热，而在于新冠疫情引发的结构性因素，导致劳动力供需匹配效率显着下降，贝弗里奇曲线大幅右移，意味着在相同的失业率下，职位空缺率更高。尽管结构性缺口仍在，但职位空缺率已从峰值的7.3%回落至6.4%，就业市场供需失衡的局面正在改善，求职者议价能力正在下降，薪资增长持续上涨的动能将放缓。
（3）通胀继续回落，但回落的斜率并不陡峭。受供应链修复、商家库存水平较高、消费需求放缓等因素影响，商品通胀将继续降温。劳动力市场结构性问题引发的薪资上涨，仍在向服务通胀传导，服务通胀仍将持续。房租在美国CPI中占比超过30%，由于现有租约价格重置问题，CPI中房租通常滞后市场价格13个月，预计CPI中房租项在2023年二季度才会触顶。整体看来，美国通胀在2023年将延续回落趋势，但回落的斜率并不陡峭。
（4）美联储延续紧缩政策，财政政策趋于中性。美国通胀虽回落，但通胀仍将持续高于美联储政策目标，加之劳动力市场结构性缺口仍在，预计美联储将延续紧缩政策，将利率水平提升至5%以上，且将利率峰值维持更长时间，降息的时点在2023年四季度甚至更晚。财政政策转向中性，财政刺激退坡，据美国国会预算办公室（CBO）测算，2023年财年赤字率将从2022年的3.9%下降至3.7%。
总之，美国内需趋于疲弱，经济衰退风险增加，在财政中性、货币紧缩的政策组合下，预计美国经济将低于潜在增速，2023年GDP增长0.5%左右。 |
