联储下半年或被迫减息
市场对今年通胀走势的判断明显比美联储更乐观，同时押注美联储将快速放缓加息甚至停止加息。2023年1月30日，芝商所美联储利率观察工具显示，交易员们预测美联储2月加息0.25厘的概率达到98.4%，并料美联储将在3月份进行本轮紧缩行动的最后一次加息，联邦基金利率的终端利率维持在4.75至5厘，低于美联储之前的预期。
快速回落的通胀和持续的经济衰退可能会迫使美联储货币政策转向。如果通胀风险解除，6月份通胀率下降到4%以下，美联储没有足够的理由长期维持高利率。美联储将终端利率维持一整年，那么房地产和金融投资下滑，消费增速下降，经济也将快速衰退，甚至出现流动性风险，而经济快速衰退和流动性风险可能迫使美联储在下半年转向减息。
今年全球宏观经济走势发生变化，通胀正在快速回落，经济衰退威胁增加，相应的美联储及全球主要国家的货币政策和财政政策也会随之而变，投资者需要重构交易逻辑，以新的交易主线去跟踪和预测金融市场的走势。
衰退交易和转向交易成为今年金融市场两大交易主线。上半年，紧缩交易和衰退交易并存；下半年，由紧缩交易转向宽松交易，宽松交易强于衰退交易。经济衰退应该贯穿一整年，最大变数来自美联储的货币政策转向。
全球金融市场料先跌后升
如果美联储在下半年（可能为第四季度）转向减息，那么全球金融市场走势“先抑后扬”。
上半年“抑”，金融市场遭遇紧缩交易和衰退交易的双重打击。由于美联储维持达到限制性水平的高利率，美元维持一定的强劲水平，欧元、英镑、人民币止跌、回升、震荡；全球债市处于“黎明前的黑夜”，美债存在流动性风险，新兴市场的债市进入最危险、流动性最紧张的时刻；美股震荡筑底，投资分歧扩大，但投资机会涌现，港股受中国内地疫后经济复苏而率先上涨；美国房地产市场投资和价格增速下滑，中国房地产艰难筑底；大宗期货商品景气度不再，石油价格受经济衰退冲击而下降，黄金彰显避险价值、维持一定的价格优势。但对全球金融市场来说，最危险的时期已经过去了，美联储正在摆脱通胀束缚而逐渐掌握更多主动权。即便美国经济快速衰退或美债爆发流动性风险，美联储可以通过减息和量化宽松来救市。
下半年“扬”，随着经济持续衰退、流动性紧张及通胀大幅放缓，美联储可能转而减息或者减息预期增强，金融市场受政策转向（预期）的刺激持续回暖；股债价格确立上升通道，房地产逐步回暖企稳；黄金价格受流动性宽松的刺激，但可能因美债的竞争而转跌；石油等能源止跌回升，价格维持平稳；美元将走弱。
投资者须防止市场与美联储之间的博弈而触发风险。市场押注美联储误判通胀形势而过度乐观，资产价格提前上涨，通胀回落推迟，而美联储为打压市场的乐观情绪将终端利率维持更长时间导致资产价格大跌、大幅震荡。 |
