经济放缓而非衰退
应对衰退的首选政策也不是降息，而是财政扩张。财政扩张是美国经济在过去三年保持繁荣的关键，每年的赤字都在6%左右。今年美国财政支出进度偏慢，2024财年至今已经九个多月，非利息支出为4.3万亿元，最后三个月支出预算为1.6万亿元，比前三个季度平均水平高12%。如果经济放缓加速或者接近衰退，那么财政还有不小空间。
虽然经济放缓的方向是显而易见的，但还没有出现衰退迹象，短期因素放大了经济数据波动，套息交易反转又放大了美股波动，两者互相影响。市场甚至交易出了“会间降息”这一极端的情景，显然过于不理性。
最近一张“日本央行一加息，全球经济就衰退”的图片传播甚广，但两者只存在时间上的相关性，而非因果性。日本经济长期低迷，受到全球外溢性较小，所以当日本经济都感受到过热需要加息时，其他经济体往往已经过热到快要进入衰退了。
是次日央行加息带来的日圆套息交易反转也是类似道理。借入低息日圆，做多美股或者日股，本质上是金融加杠杆，日本央行加息带来了去杠杆的效果，但影响大小取决于估值和拥挤度。
问题不来自于日本加息，而是资产本身估值过高、交易过度拥挤、泡沫过大。日本央行只是不凑巧，在衰退交易的风暴中加剧了波动，又在“近因效应”的作用下承担了所有。但在套息交易、衰退交易这些风暴过去之后，目光仍然需要聚焦于美国AI的发展进程，因为AI才是当下最大的宏观叙事。 |
