维持息差 稳定汇率
基于上述两个改变，从政策面出发，大致能理解“支持性货币立场下货币条件的收紧”的原因：
一是，按照“支持实体经济”的金融资源配置原则，在实体经济货币条件敏感性根本性扭转之前，继续放松货币条件，可能令“软预算约束”主体降低资金使用效率刚性要求，而通过一定程度货币条件的收紧，强化对资金使用效率的刚性要求。
二是，间接融资体系下，“支持实体经济”的前提条件之一是“保持银行体系自身健康性”，而在财政贴息的支持下，银行体系能够将货币条件的收紧转化为自身盈利能力的恢复（净息差企稳），只有在稳定净息差的保证下，银行体系才有能力持续增强支持实体经济（扩表速度回暖）。
三是，鉴于外部环境需要汇率的稳定，货币条件的收紧就只能更加倚重利率环境的改变，叠加防止资金空转的宏观审慎要求，就需要包括货币、债券市场利率曲线的陡峭化，陡峭化曲线有助于稳定银行体系净息差。因此，今年以来人行不仅强化了政策利率引导，更加强利率政策执行和监督。换言之，近期利率曲线的变化具有明显的政策诉求背景。
四是，今年宏观调控的首要任务已经转为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。从提振消费客观上要求货币购买力的稳定，而投资效益提高的要件之一就是资金要有财务约束。因此，货币条件的收紧与宏观调控并非完全对立。而货币条件的松紧度直接关系到政策潜在空间的大小，留有余地的政策空间是宏观调控的必须。
从上述四点来看，最起码从政策层面上能够理解，为何在支持性货币立场下货币条件出现收紧。 |
